经营分析 
    空调内销强劲+消费电器出口高增：上半年暖通空调收入500亿元，同比+42%，消费电器收入518亿，同比+47%，机器人及自动化系统收入136亿。产业在线显示1-6月美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比39%/12%/16%，其中内销增速88%/3%/12%，出口增速14%/25%/29%，空调内销补库存+冰洗小家电出口强势是原有业务快速增长的主要原因。 
    并购业务经营状况良好：2017H1库卡集团营收135.1亿元（YoY+35%），达到历史最高水平，净利润4.5亿元（同口径+35%），订单增长16%，业务发展势头良好；东芝家电营收75.3亿元，净利润-0.9亿元，17Q2盈利0.9亿元，环比改善趋势明显。上半年并购业务净利润贡献3.6亿元，扣除库卡并表的商誉摊销（13.6亿元）后对公司业绩的总影响为-10亿元。随着对并购企业的有效整合，海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。 
    利润率有所下滑，资产质量依旧稳健。受上半年原材料价格高位的影响，公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%；期间费用率同比+1.59pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct（汇兑损益同比+10.3亿元），净利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+2.5天和-3.7天。现金收购库卡导致短期借款同比上涨179亿元，但公司经营良好且现金充沛，上半年货币资金同比+127%，经营性现金流净额同比+70%。  
    投资建议 
    公司白电龙头地位牢固，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团2017-19年净利润分别为171、199、229亿元，对应摊薄EPS 2.64、3.07、3.54元，对应PE为15.9、13.7、11.8倍。维持"买入"评级。  
    风险提示 
    并购企业业绩不达预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争明显加剧。