受益大宗商品回暖，供应链收入大增。公司的供应链货品主要是钢材、纸浆、汽车等。随着供给侧改革政策的持续深化，以及大宗商品需求的回暖，报告期内公司钢材销售量同比增长43%，纸浆销售量同比增长22%，汽车新车销售量同比增长42%。上半年公司供应链运营业务分部实现营收844.63 亿元，同比增长70.49%，归母净利润为5.85 亿元，同比增长66.56%。
    因去年基数较高以及今年结算周期的影响，公司地产业务下滑，预计全年保持稳定。公司主要通过其子公司（建发房产54.65%和联发集团95%）进行房地产业务的运作。报告期内公司房地产开发业务实现营收64.87 亿元，同比增长23.06%，归母净利润为3.49 亿元，同比下降31.54%。由于地产需要参考结算周期因素，随着三四季度部分房产项目结算完成，预计全年地产业务业绩将维持相对平稳水平。目前公司在二线都市圈布局丰富项目资源，在杭州、苏州、成都等10 多个城市取得地块储备；联发集团和建发房产在新增土地面积开发方面具备绝对优势。
    一级土地开发优势明显，期待政策落地。根据公司半年报披露，截止报告期末，公司土地开发业务土地面积为37.25 万平方米。公司在一级土地开发方面占据绝对优势，一旦公开转让，将直接增厚利润。
    盈利预测。预测2017-2019 年eps 分别为1.08、1.25 元、1.47 元，对应8月30 日收盘价的PE 分别是11.92 倍、10.3 倍、8.76 倍。按照2016 年报地产业务利润占比7 成，2017 年以此比例测算，给予地产业务10 倍PE，公司房地产业务市值为214 亿元。供应链业务：公司供应链业务净利润为9.2亿元，给予20 倍PE，对应供应链运营业务市值为184 亿元。目标价为14.04元。叠加国企改革预期，维持“买入”评级。
    风险提示。地产业务超预期下滑。