2017 年第2 季度单季营收2.5 亿元，同比增长10.5%；归母净利润为6217 万元，同比减少84.5%；扣非后归母净利润为6068 万元，同比增长15.1%。我们认为，2017 年上半年公司业绩出现下滑的主要原因：（1）投资收益的大幅减少。2016 年上半年，子公司卫宁科技引进战略股东中国人保，为此当期确认投资收益34739.9 万元；（2）研发投入的增加。2017H1，公司研发投入1.1 亿，同比增长89.0%，主要是由于公司加大对新技术、新领域的投入力度。通过扣非后净利润来看，公司业绩依然保持稳健增长。
    毛利率小幅下滑，研发投入大幅增加。（1）分业务情况。2017 年上半年，软件销售收入2.4 亿元，同比增加13.8%，毛利率72.9%，同比减少1.2 个百分点；硬件销售收入1.2 亿元，同比增加34.4%，毛利率15.3%，同比减少6.2 个百分点；技术服务收入6112 万元，同比减少5.0%，毛利率为45.4%，同比减少4.7 个百分点；（2）费用。销售费用率为15.7%，同比减少0.1 个百分点以内；管理费用率为22.8%，同比减少0.1 个百分点；研发投入占比25.9%，同比增加10.0 个百分点。
    新产品和新客户不断增加。2017 年上半年，在传统业务领域，公司不断加大对新产品的研发力度，同时对客户进行进一步延伸拓展。目前，公司服务的医疗机构数量超过5000 家，是同行业客户覆盖最广的公司之一。（1）医院领域。公司新开发产品包括决策支持软件系统（增加多项数据统计分析功能）、护理质量敏感指标管理子系统、医务通护理版、知识库系统等。公司新拓展客户包括：南宁市第五人民医院、瑞丽景成医院有限公司、阜阳市第六人民医院等。（2）公共卫生。公司对天津、重庆、安徽、江苏等地取得新突破，并持续开拓安徽、贵州、浙江省级等项目。（3）行业领域方面。公司对中医馆、远程医疗、医养结合等领域有持续性的推动及落地。（4）在区域卫生信息化方面。公司承建的张家港区域卫生信息平台通过了2016 年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评五级乙等，为截至目前全国首家也是唯一一家通过五级测评的单位，区域卫生信息化达居于国内领先水平。
    “4+1”战略助力创新医疗快速发展。公司继续深化“双轮驱动”发展战略，在快速发展传统医疗卫生信息化业务的同时，推动互联网+健康服务业务发展，实施公司“4+1”战略（云医、云康、云险、云药+创新服务平台）。（1）云药+创新服务平台推动线上线下整体联动。公司旗下上海钥世圈收购无锡星洲百姓人家药店连锁有限公司，双方将共同打造“医药”线上线下整体联动的平台，形成以药品为核心的共享生态圈。（2）云险数字化理赔平台。健康保险方面，公司与太保安联健康保险股份有限公司联合研发的数字化理赔平台在上海龙华医院上线，进一步布局互联网+模式下的保险服务和金融服务领域，以形成“保险+服务+健康”的全生态布局。（3）云医、云康持续发力。继续推进产品的服务覆盖面、医疗机构联接数及完善健康服务的产品功能。
    人工智能技术加快应用。（1）AI 实验室落地。2017 年初，公司成立人工智能（AI）实验室，通过整合公司医疗信息系统和人工智能技术的专长，研发易用、安全、可靠和可扩展的智能医疗健康数据分析算法、模型和系统。（2）构建基础层大数据平台。为配合人工智能研究，公司在已有临床数据中心（CDR）的基础上构建了服务临床科研的大数据平台。（3）AI 应用已经迈出第一步。在医学影像人工智能方面，公司的人工智能实验室探索研发了基于深度学习的智能肺结节检测CAD 系统和智能骨龄评估系统，现已整合到公司PACS 产品中。（4）人工智能向多领域应用。目前，人工智能实验室已先后与上海交大、复旦大学、合肥工业大学、中科院大学以及多家医院签订合作协议、成立了联合实验室，并会同多个领域的专家针对医疗健康垂直领域就常见病、肿瘤、基因展开深入研究。
    盈利预测与投资建议。我们认为，卫宁依靠技术和产品积累了大量下游客户，云服务和人工智能等新技术的应用，有望从商业模式和产品拓展两个方面，对公司未来业绩形成较强驱动。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为0.17/0.23/0.29元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 60 倍，6 个月目标价10.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。传统软件业务增速低于预期的风险，人工智能技术应用低于预期的风险。