营业收入降低的主要原因为本期航空产品交付的减少，后续随着公司产品交付节奏恢复，公司有望重回增长通道。
    装备升级带动需求增长，新型号量产仍需等待。随着科技兴军的战略目标不断深化，以及未来海军、空军、陆军航空兵装备升级持续推进，我国军用直升机潜在市场空间巨大。公司现有的直-8、直-9、直-11 等机型市场地位稳固，正在研发的10 吨级中型多用途直升机直-20 性能优越，有望成为未来核心新增型号，我们预计未来10-15 年直-20 市场规模约为1500亿元，完全达产后有望给公司带来每年超过100 亿元的新增收入规模。
    通用航空改革有序推进，民用直升机业务发展空间大。2017 年国家相继出台多项促进通用航空发展的指导政策，并在通航发展“十三五”规划中指出，要在规划末期实现通用航空器5000 架以上。按此比例，未来中国将拥有超过1850 架次的通用直升机保有量，市场空间巨大。年内，公司在拥有多款主力机型的基础上，加紧AC312E、AC352 的试飞取证以及C313A 的试验研制工作，着力瞄准市场抢抓订单。随着通航改革的持续，我们预计5 年内公司的各类新机型或将带来超过60 亿元的收入。
    受益国企改革推进，总装资产注入值得期待。随着2017 年央企改革及混改工作持续推进，中航工业集团也将进一步推进集团资产证券化工作。此外，公司于8 月25 日公告称，公司控股股东的一致行动人哈飞集团计划在今年12 月31 日前，减持公司股份不超过2300 万股，即不超过公司总股本的3.91%，我们判断，股东减持可能与重点型号研制部分资金需要自筹有关，而随着后续型号研制费用不断增加，资本运作再次启动，公司作为中航工业其下直升机板块的上市公司，未来有望获得集团下属优质总装资产注入，增厚公司业绩同时提升公司核心竞争力。
    风险因素。军用直升机需求短期未充分显现；军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；型号交付延后；资产运作不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。由于直-20 量产时间点的不确定性，我们下调公司2017/18/19 年EPS 预测至0.81/0.92/1.07 元（ 原预测为0.89/1.11/1.33 元），当前价42.36 元，对应2017/18/19 年PE 分别为52/46/40 倍。考虑到航空工业集团资本运作预期、通航领域政策推进前景和公司在行业内的市场地位，维持公司“买入”评级，目标价50 元。