公司上半年实现经营性现金流净额4.37亿，这一水平与2015年4.07亿规模较近，较一季度-2.77亿明显好转，表观同比下滑66.83%主因为安装协作费结算时间性差异。上半年公司综合毛利率20.59%，同比下降1.36个百分点，高于电梯主业毛利率降幅0.59pcts，说明公司内部降本措施得当，展现出龙头优势。同时，公司上半年坏账回收（尤其工程机械液压）带来资产减值冲回902万元（去年同期计提7505万）。 
    电梯毛利率降幅可控，服务占比或仍维持升势。近年行业持续承压，公司上半年面临产品小幅降价和原材料成本涨价双重压力，电梯主业毛利率降幅0.59pcts，表现显著优于竞争对手，展现出公司作为行业龙头在供应链管理上的优势。虽然销售费用因佣金结算略有上升，但管理费用率下行，整体费用率9.35%保持稳定，上海三菱营收和净利润分别同增4.02%和0.76%，与大客户战略合作策略卓有成效。维保方面，期内服务收入超过28亿元，占营业收入的比例超过30%，较去年同期的25亿收入/28%占比继续提升，公司30年来已实现累计销量超60万台，全国设立超过80家直属分支机构、360多家维保服务网络，我们预计服务收入占比仍将稳步升高，同时业务毛利率也将得到优化。 
    纳博精机大幅减亏，预计17H2起有望贡献利润。公司RV减速机业务已经在2016年5月顺利投产，项目一期规划对应产能10万台/年，二期到2020年产能扩至20万台/年，各项业务均顺利推进。上半年纳博精机亏损520万元，较2016全年3139万元亏损明显好转，目前减速机需求旺盛、订单饱满，我们预计若17H2延续当前态势，则全年7-8万台产量有望在下半年月份实现小幅盈利，若明年产量达到12-13万台，则有望开始成为新生业务，为公司贡献实质性利润。 
    上海国企龙头，有望受益国改进程。公司大股东电气集团（总公司）下属的资产证券化平台上海电气已经公告方案，此次方案实施之后集团资产化率或将超过90%，集团资产包括高效清洁能源、新能源及环保、工业装备和现代服务业四大方向。集团实现证券化目标之后，公司将在后续的国企改革进程中获得明确定位，有望持续受益。截至17H1末，公司依然保有充沛的在手现金139.0亿元，具备沿现有产业链探索的可能。 
    风险提示。房地产销量下滑拖累电梯主业；RV减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益时点不确定等风险。 
    盈利预测及估值。公司电梯主业毛利率下滑幅度可控，在行业承压的背景下依然实现营收和利润双升，展现出龙头公司的经营优势。同时公司RV减速机大幅减亏，我们预计该业务有望在2018年开始为公司实质性贡献利润。公司持续展现出稳健的经营风格，业绩确定性较强，我们看好公司的投资价值，维持2017-2019年EPS预测1.46/1.54/1.65元，维持公司26.16元/股目标价，对应2017年18倍PE，维持"买入"评级。