报告期内实现经营性现金流净额-2.77 亿，费用率保持大体稳定，毛利率21.6%较去年同期小幅改善0.5 个百分点。公司利润增速高于收入，主要原因为公司参股的液压等子公司受益工程机械回暖，期内实现6660 万投资收益高于去年同期5153 万，资产减值损失冲回411 万也优于去年计提1565 万。
    电梯营收受季节性因素影响小幅增长，服务占比或仍维持升势。公司在近年行业承压的大环境中，凭借产品质量和适度降价战略一直维持逆势增长的态势，同时通过成本精细管理对冲原材料涨价压力，新梯毛利率稳定在20%以上，订单维持双位数增长，169.4 亿元预收款高位平稳。我们判断公司一季度电梯业务营收同比增速约2%，主因为今年春节假期对安装验收结算影响高于往年，表现为存货同增17.4%至86.7 亿元及经营性现金流转负，预计二季度随着协作单位安装逐步正常化，公司电梯营收增速有望回升。
    维保方面，2016 年上海三菱电梯全年安装/维保等服务业收入超过45 亿元，营收占比超过25%，我们预计随着老梯更新及远程监视系统覆盖面的提升，公司服务收入占比仍将稳步升高，同时毛利率也将得到优化。
    纳博精机持续推进，17H2 若如期放量有望实现单月盈亏平衡。公司RV 减速机业务已经在2016 年5 月顺利投产，项目一期规划对应产能10 万台/年，二期到2020 年产能扩至20 万台/年。公司在2016 年以7461 万元向液气公司收购纳博精机33%股权，理顺股权关系后进一步提速发展，有望全面进入四大机器人合作供应商体系。目前减速机产品需求旺盛，订单并非业务的主要风险点，若能在17H2 实现7 万台产量，则公司减速机业务有望越过盈亏平衡点，预计2017 年有望实现减亏（2016 年亏损3139 万元），并从2018 年满产后成为贡献盈利的新生业务。
    上海国企龙头，有望受益国改进程。公司大股东电气集团（总公司）目前正以上海电气为平台推进整体资产证券化，此次方案实施之后集团资产化率或将超过90%，资产包括高效清洁能源、新能源及环保、工业装备和现代服务业四大方向。公司作为上海国资委的高端制造业平台，有望充分受益国改进程，公司在手现金136.9 亿元，也具备沿现有产业链探索的可能。
    风险提示。房地产销量下滑拖累电梯主业；RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益时点不确定等风险。
    盈利预测及估值。电梯主业逆势表现体现出公司作为行业龙头优秀的经营能力，虽然行业依然存在小幅降价压力，但公司能够通过成本精细管控将毛利率维持在20%以上；同时公司RV 减速机或提前在17H2 放量跨越盈亏平衡，成为新的盈利点。公司作为低估值白马，具备较强的业绩确定性，我们坚定看好公司的投资价值。我们维持2017-2019 年EPS 分别为1.46/1.54/1.65 元的盈利预测，维持公司26.16 元/股目标价，对应2017 年18 倍PE，维持“买入”评级。