不过公司继续保持了积极的拨备政策，对盈利造成拖累，拨备后营业利润仅增1.39%。除了上述因素外，购买国债地方债等免税收入的增加所带来的所得税费用节约亦成为驱动净利润增长的重要因素（实际所得税率同比降1.67pcts至18.42%）。 
    资产规模驱动净利息收入高个位数增长，息差出现环比改善。17H公司净利息收入同比增6.22%（利息收入/支出+4.5%/+1.9%），主要得益于规模的扩张（17H生息资产平均余额同比增10%），而NIM则较去年同期仍低0.07pct（17H为2.24%）。上半年生息资产余额增5.06%（+9760亿），结构上主要是增加了信贷投放（+6900亿，主要投向租赁与商务服务业、交运、公用事业以及居民按揭等领域）、以及债券的配置（主要体现在买入返售和持有至到期两个科目），而同业存放和拆出则大幅收缩。息差方面，我们计算Q2单季净息差约2.14%，较Q1的2.09%有所上升，除了资产端收益率上升的原因外，负债端的优势亦利好息差改善：上半年新增存款超过1万亿，总负债中存款占比达83.81%，且其中活期存款占到56%以上。 
    保险、汇兑等业务驱动非息收入较好增长。上半年公司非息收入同比增6.84%，主要源自：1）农银人寿保费收入增加（体现在其他业务收入同比+115%）；2）汇兑收益增长556%；3）电子银行业务收入+22.7%；4）银行卡收入+10.9%（信用卡分期业务增加）。不过亦有部分业务受到政策引导或市场环境变化影响，出现了同比下滑（如结算结算清算、代销业务等）。 
    风险暴露节奏趋缓，不良关注逾期均出现"双降"。17H公司不良率2.19%，自16H以来连续4个季度下降。上半年不良贷款减少24亿（16H增加125亿），若考虑核销转出则实际不良增量为259亿、亦较去年同期的508亿大幅收窄，表明公司风险暴露节奏正逐步趋缓、同时依旧保持了较大的处置力度。关注和逾期贷款也在上半年出现了规模和占比的双降，17H关注率和逾期率分别降至3.62%和2.61%。拨备计提方面，上半年信用成本为0.82%，较去年全年的0.85%略有下降（但较去年同期却有小幅上升），正是得益于积极的拨备政策，拨备覆盖率在上半年提升8.39pcts至181.8%。 
    风险因素。经济金融环境恶化对经营的挑战；中国出现系统性债务风险。 
    维持"增持"评级，目标价4.6元（H股5.45港元）。公司存量风险正逐步化解，各项风险指标均在朝好转方向变化，较充足的拨备使得后续财务表现有望相对从容。预计公司2017/18年EPS（归属于普通股股东口径）为0.57/0.61元。考虑到公司资产质量已明确进入改善通道，各项数据均表现良好，上调目标价至4.6元，对应2017年1.09X PB（合H股5.45港元）。