扣非加权平均ROE 为3.02%，增加0.03 个百分点。
    投资要点：
    净利润略低于预期，主要原因是处置资产收益和政府补助下滑，扣非净利润符合预期。公司归母净利润同比下滑4,3%，略低于我们的预期，主要原因是今年公司处置艾德思奇股权等资产取得3.73 亿损益，低于去年处置股票等可供出售金融资产资产取得的4.12 亿收益，同时政府补助款较去年减少2866 万元。排除投资收益后，上半年实现营业利润10.18 亿元，同比增长5.2%，整体经营情况稳健。
    传媒娱乐板块平稳，购物收入增长超预期。传媒娱乐板块中，电视购物业务收入39.30 亿，同比增19.4%；毛利率17.93%，较去年同期下降2.86 个百分点；毛利贡献7.05 亿，同比增3.0%，数字营销及广告业务收入16.35 亿，同比下降10.1%；文化旅游与地产收入9.97亿，同比增12.6%。电视购物及电子商务仍是公司毛利贡献最高的板块，上半年收入增长超出我们的预期，公司通过天猫旗舰店开设、独有中高端产品开发、APP 客户端升级、多渠道联动等举措持续提升购物体验。
    IPTV、OTT 用户数持续增长。上半年视频集成与分发业务实现收入16.36 亿，同比增16.49%。其中IPTV 收入9.38 亿，同比增10.4%；互联网电视业务收入3.85 亿，同比增46.9%；有线电视业务收入2.28 亿，同比增32.7%。渠道分发业务毛利率34.26%，较上年同期减少5.25 个百分点，主要原因是互联网电视OTT 业务规模增加，机顶盒、版权等投入增大，导致毛利率为-15.3%，拉低整体盈利。公司期末IPTV 用户达3600 万户，较年初增加400 万户；OTT 用户2100 万户，较年初增加120 万户；有线数字电视付费频道用户数5200 万，DVB+OTT 业务用户数超400 万；移动端App 用户数峰值超1900 万。2017 年网络视频内容监管加强有利于公司IPTV 等渠道相当于网络视频平台的竞争优势，利好公司业务拓展。
    内容制作与IP 运营寻求突破。上半年内容制作与发行收入4.39 亿元，同比增3.68%。公司未来强化内容全产业链布局和版权运营，利用自身影视制作、内容聚合分发、主机游戏引进运营能力，参与《索尼克：力量》、“玛莎与熊”、《镇魂》等知名IP 的渠道运营和发行。公司目前还有《紫川》等知名IP 储备，未来加大IP 开发投入，强化影游联动，和参股公司合作拓展手游和电视游戏渠道开发。
    维持“买入”评级。公司主业“娱乐+”稳健转型，IP 全渠道开发、互联网电视、用户中心系统等创新业务处于前期投入阶段，未来与腾讯、微软等巨头合作实现资源互补，具备上升空间。我们维持公司2017-2018 年净利润32.75 亿/34.21/35.60 亿元的盈利预测，对应2017-19 年EPS 为1.24/1.30/1.35 元，对应PE 为17/16/16 倍，当前股价对应PB 仅为2.14X，具备安全边际，维持“买入”评级。