而公司上半年依旧保持积极的拨备政策，致使拨备后营业利润仅增1.4%，不过所得税的节约（国债地方在等免税收入增加）则成为驱动盈利增长的重要因素。 
    净利息收入的增长主要由规模扩张驱动，而二季度净息差也已经开始企稳。17H净利息收入同比+3.25%，其中主要由资产规模的增长带来（17H生息资产平均余额同比+11.93%）。上半年生息资产余额较年初增3.88%，主要是增加了贷款投放（公用事业、交运、制造业以及住房按揭为主）和对标准化债券的配置（主要体现在买入返售和交易性金融资产科目）。息差方面上半年平均NIM为2.14%，尽管较去年同期（2.32%）有所下降，但与Q1单季的2.13%相比表明公司息差水平开始企稳，这得益于一方面利率上升逐步向资产端传导、另一方面则是公司负债优势的体现（存款占比达81.2%，且上半年新增存款超8700亿，对控制负债成本产生重要作用）。 
    非息收入总体表现欠佳，但部分业务亮点值得关注。17H公司非息收入同比减少15.86%，主要是受两大因素影响所致：一方面响应国家减费让利的政策、降低企业经营成本，另一方面则是市场环境的变化导致部分业务增长乏力。出现负增长的业务包括：（1）建信人寿保费收入大幅下降（保险业务收入同比-54.79%）；（2）投资收益同比-81.2%；（3）代理手续费同比-19.76%（基金、保险代销受市场影响）；（4）顾问咨询费同比-9.91%（加大对企业客户收费减免力度）。不过仍有部分中间业务实现较好增长，如银行卡收入+13%（信用卡收入）、电子银行手续费+41%（网络金融客户和交易量较快增长）、理财收入增9.33%（规模稳健增长）以及汇兑损益增152%。 
    风险形势积极改善：存量问题资产继续化解，拨备覆盖水平明显恢复。17H公司不良率1.51%，较年初下降0.01pct（较Q1也是降0.01pct）。上半年不良暴露节奏与去年同期相比保持平稳，新增不良贷款101亿（16H约160亿），而若考虑加回核销转出则实际不良增量为372亿，与16H的367亿基本持平，表明公司在积极化解存量风险。除不良外，关注率和逾期率也是连续几个季度下降，17H分别降至2.84%和1.49%。风险应对上，上半年公司加大了拨备计提力度，信用成本上升至0.98%（16全年0.81%），拨备覆盖率也由年初的150.36%提升至160.15%。 
    风险提示。资产质量改善不及预期。 
    维持"买入"评级，目标价8.2元。建行业务结构稳健，受监管冲击较小；息差企稳和风险数据向好，既有助盈利改善、也有利于净资产稳定性增强。预计公司2017/18年EPS（归属普通股股东口径）为0.96/1.04元，当前股价对应2017年7.33xPE/1.02xPB。维持公司"买入"评级，考虑到公司资产质量持续向好且息差开始企稳，上调目标价至8.2元，对应2017年1.2xPB，合H股9.71港元。