按区域分，公司外贸业务收入同比下降14%，内贸业务收入同比上升12%；外贸业务毛利润同比下降41%，内贸业务毛利润同比上升2%。报告期间，公司完成货运量5597 万吨，同比增长12.8%；完成运输周转量1930 亿吨海哩，同比增长17.5%。
    外贸油品运输业务承压，VLCC 运价呈下行趋势
    受全球油运市场运力增长过快的原因，各油运船型运价较去年同期大幅下滑。2017 年上半年，VLCC 中东-远东TD3 航线运价同比下降25.1%。公司2017 年上半年完成外贸油运收入31.5 亿元，同比下降20.8%，我们预测2017 年全年，全球油运市场供给增速为4.74%，需求增速为3.21%，受困于较高的运力增长，我们认为全球油品运输行业短期仍承压，运价呈下行趋势，影响公司盈利。
    内贸运输和LNG 运输业务相对稳定
    公司内贸运输和LNG 运输业务收益相对稳定。截止2017 年上半年，这两项业务收入占比为34%，毛利贡献占比为48%。其中，LNG 业务收益可观，毛利率高达67%，大幅高于平均油品运输毛利率（28.1%），其中内贸油运毛利率为38.4%；外贸油运毛利率为23.4%。
    维持“增持”评级，最新目标价格区间6.9-7.6 元
    基于对内贸运输和LNG 业务的乐观预期，我们分别上调2017/2018/2019年净利润8.8%/1.7%/0.3%至11.6 亿元/13.7 亿元/17.8 亿元。每股净资产分别为6.9 元/7.3 元/7.7 元。然而，考虑到油运行业的周期下行趋势，我们下调公司估值至1.0x-1.1x 2017E PB（基于油运行业的平均估值水平1.0x PB），对应目标价格区间6.9-7.6 元。
    风险提示：1）全球油品需求增速不及预期；2）全球油轮供给增速超出预期；3）全球油价短期内大幅度波动。