医药工业继续恢复，销售费用增加较多：公司医药工业业务上半年实现营收49.8亿元，YOY+9.5%,预计药品销售继续恢复，健康事业部在白药牙膏的带动下继续维持20%以上的增速；医药商业维持稳健增长，上半年实现营收69.2亿元，YOY+17.5%。由于提价以及顺应两票制低开转高开，医药工业业务毛利率同比提升4.8个百分点至66.0%，相应的返利增加，使得公司整体销售费用率也同比提升3个百分点至15.3%。预计公司混改后层级架构优化所致，管理费用率同比下降1.1个百分点至1.5%，财务费用率为0.3%，同比持平。总体来看，整个期间费用率在销售费用增加的影响下同比增加1.9百分点至17.0%。
    看好公司的长期发展，混改红利将不断释放：公司目前在大健康领域不断拓展细分市场，在国家提出“健康中国2030”规划的大背景下，我们长期看好公司的大健康产业发展：普药在血塞通、气血通等的推动下不断增长，健康产品在白药牙膏以及新并且，公司医药商业部分作为云南最大的医药流通企业，预计将会在两票制加营改增的政策推进中不断受益。公司控股股东白药控股混改完成，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权，我们认为引入民营企业将会对公司体制机制有所优化，提升公司运营效率，释放更多活力，并且在引入民营企业资本的支持下，预计公司大健康产业版图将会加速拓展。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2017/2018年实现净利润32.9亿元（YOY+12.6%）/36.2亿元（YOY+10.1%），EPS 分别为3.16元/3.47元，对应PE 分别为28倍/25倍。目前估值相对合理，国企改革红利将不断释放，维持“买入”投资建议。