■Q2 单季度收入增速与Q1 持平，利润端Q2 增速大幅下降：从单季度看，2017Q2 收入同比增速14.57%，比一季度增速增加0.29 个百分点，基本持平；归属上市公司股东净利润同比增长9.62%，比一季度增速降低6.98 个百分点；扣非净利润同比增长3.36%，比一季度增速大幅降低11.88 个百分点；二季度加强市场推广维护费用投入较多导致利润增速放缓。
    ■综合毛利率提升，费用拖累净利润率略有下降：2017H1 公司综合毛利率31.78%，较去年同期提升1.67 个百分点，预计药品涨价导致毛利率提升；净利润13.09%，较去年同期下降0.19 个百分点。从费用端看，2017H1 公司销售费用率15.25%，同比增加3.02 个百分点，其中市场维护费8.42 亿，增长86.28%；管理费用率1.45%，同比降低1.10 个百分点；财务费用率0.25%，同比下降0.02 个百分点；三项期间费用率合计16.95%，较去年同期增加1.90 个百分点。
    ■工业增长稳健毛利率大幅提升，商业增长略超预期：分业务看，上半年公司商业公司收入69.24 亿元，同比增长17.53%，毛利率7.07%，同比增长了1.06 个百分点，略超预期；工业销售收入49.76 亿元，同比增长9.50%，毛利率66.02%，同比增长了4.79 个百分点。工业中分产品看，药品事业部销售主要集中在母公司，上半年收入27.29 亿元，同比增长了18.42%，毛利率50.53%，提升6.17 个百分点。健康产品主要放在电子商务公司销售，上半年实现收入22.73 亿元，同比增长了17.63%。中药材资源上半年实现收入11.80 亿元，预计增长50%以上。
    ■投资建议：公司上半年混改完成激励机制理顺，我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为15.00%、14.08%、16.58%，净利润增速分别为16.71%、18.75%、15.76%；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为98.10 元，相当于2017 年30.00 的动态市盈率。
    ■风险提示：药品及牙膏增长不及预期