公司17H1毛利率35.69%，同比提高8.29 个百分点。
    NOR 涨价与MCU 高成长下17Q2 实现历史最强季，符合预期。（1）业绩创历史新高。17Q2 公司营收4.86 亿元，YOY 40.33%，环比增加7.51%；归母净利润1.10 亿元，YOY 103.16%，环比增加58.23%，创历史最强季。（2）受益NOR 涨价和MCU 占比提高，毛利率创历史新高。由于NOR 涨价（预计30%+）和MCU 占比提高，公司Q2 毛利率创历史新高，单季度高达41.15%，同比提高14.93 个百分点，环比提高11.51 个百分点。（3）经营活动现金流净额为1.47 亿元，同比大增374.19%，环比实现由负转正。
    公司新业务、新产品进展顺利。2017 H1，公司稳步推进45nmNOR 产品研发，同时SLC NAND 实现量产，并优化24nm NAND 技术产品。在应用层面推出适用于IOT 的低功耗NOR 与适用于车载和高性能市场的支持DDR 高传输速率的NOR。MCU 方面，公司陆续推出基于 168MHz M4 内核的高性能MCU 与108MHz 的超值型MCU，推出指纹识别系列专用 MCU，从而加强各个阶层应用的覆盖率。
    虽然公司中报没有给出17H2 指引，但通过各项因素考虑，下半年展望预计更乐观。（1）从备货角度，库存维持高位，且结构持续改善。截止17 年二季度末公司存货为4.12 亿元，占17H1 营收113.68%，YOY 43.52%，且预计随着16 年末库存在17Q1 消耗，库存产品内部结构预计持续改善。（2）公司NOR 产能处于持续攀升态势，上半年产能预计基本与去年持平，而下半年产能环比预计显著优于上半年。（3）NOR：从台湾标的月度数据，下半年明显走强。如我们8 月15 日周观点所言：NOR 进入下半年景气度进一步提升，涨价效应充分体现。华邦电6、7 月份月度营收同比增速今年首次站上两位数，而旺宏6、7 月份营收分别同比增42.65%与34.09%，相较前期明显上一个台阶。7 月数据公布后台系厂商股价反应明显，近两周华邦电股价大涨26.26%（旺宏停牌）。（4）除了NOR，MCU 亦处于高景气度。通过对标ST 打32位中高端市场，兆易创新MCU 一直保持迅猛成长，14~16 复合增长率达262.40%。而由于ST 部分型号有所缺货，MCU 行业在17H1 景气度有所提升，台系厂商月度数据同比增速在17H1 明显提升。
    从公司中长期来看，NOR 市场预计处于较长景气周期。需求层面由于传统应用下滑趋势减缓，汽车、工控、AMOLED 与TDDI 等新应用强势拉动，预计2017~2020 年NOR Flash 复合增长率15.74%，至2020 年市场规模有望达到47.68 亿美元；而供给端由于美光逐步退出市场，CYPRESS 退出中低容量，且大陆和台湾稳定扩产，中性预期下未来几年产能小幅稳健提升。因此我们预计未来几年NOR Flash 供不应求可能是一种常态，17 年缺口预计13.40%，且有逐年加大趋势。
    17H1 公司归母净利润1.79 亿元，且下半年展望乐观，预计全年超过4 亿，17 年估值仅36.5 倍。考虑到公司是轻资产设计公司、行业和公司保持较快成长、公司有望进一步向NAND 和DRAM 等大市场进发因素，公司具有估值安全边际。
    盈利预测。预测公司2017/2018/2019 年营收分别为20.09/31.34/41.84 亿元，净利润4.45/6.32/6.84 亿元，对应EPS2.19/3.12/3.38 元，可比公司估值水平为30 倍估值，但是考虑到公司正在处于快速上升期，理应享受估值溢价，所以给予公司2018 年35 倍估值，对应目标价109.20 元。 给予“买入”评级。
    风险提示。产能扩充不及预期；技术更新换代风险。