公司于 2016 年 8 月收购子公司天马集团 40.43%少数股权并于去年同期并表，剔除收购影响后，净利润约为1.02 亿元，同比增长-18.52%，扣非净利润 8673.35 万 元 ， 同 比 减 少-28.89%（委托他人投资或管理资产取得收益 1506.44 万元使非经常性损益同比增加 1201.08 万元），主要原因是玻纤业务竞争加剧，部分产品价格下调及化工业务原材料价格上涨导致毛利率下滑。
    各项业务毛利率均下降，费用控制能力增强。上半年公司综合毛利率26.68%，同比下降 6.44 个百分点。其中玻璃纤维及制品营收出现负增长（-5.87%），毛利率 34.69%，同比下降 4.24 个百分点，毛利率下降原因是行业竞争激烈导致部分产品售价下调；化工制品毛利率 13.44%，同比下降4.97 个百分点，受到国际原油价格攀升导致化工制品成本涨幅（+55.07%）高于营收涨幅（+46.16%）。与此同时，上半年公司期间费用率为 13.7%，较去年同期下滑 0.7 个百分点，费用控制能力继续提升。
    热塑复合材料投产在即，未来成长空间广阔。公司定增项目年产 7200 吨增强热塑复合材料设备基本到位，预计 18 年初可以投产。目前我国热塑性复合材料规模占比在逐年增加，2016 年增至 42.5%，产量达 196.5 万吨，同比增长 11.39%，我们认为，热塑复合材料具有环保属性，性能优势明显，将成为未来玻纤复合材料发展趋势，公司有望迎来新的业绩增长点。
    切入军工领域，期待另一片新蓝海。继 2016 年 5 月及 10 月现金购买常州南海船艇科技有限公司 49%、2.4%股权后，2017 年上半年公司进一步受让该公司合计 15.50%的股权，目前持股比例 66.90%（通过天马集团持有），欲切入军工领域。目前公司已经生产三艘舰艇交付相关方面试验，样艇性能优于现有普通快艇，突出的动力优势可以用作观光，海上巡逻等用途。一旦公司进入军工领域，将打开广阔的市场空间，同时军工资质是潜在的壁垒，让公司产品更具竞争力，未来可以实现军民两用。公司产业链协同及外延征程已开启，期待新一轮投资周期带来的优质资产。
    投 资 建 议
    各项募投项目顺利推进，预计 18 年产能继续扩大。随着公司主业进入稳健期，热塑等新产品投放将带来新的增长点，切入军工领域后，产业链延伸至复合材料领域将打开新的成长空间，建议关注。
    估 值
    我们预计公司 17-19 年 EPS分别为 1.06,1.51 和 1.94 元，对应 17-19 年 PE估值分别为 27.7,19.5 和 15.2 倍，给予“增持”评级。
    风 险提 示
    玻纤行业景气度下行，新产品及产业链延伸低于预期，原材料价格波动，汇率波动