简评
    环境修复收入高增，优质项目提升毛利率
    报告期内，环境修复业务板块由于实施在手订单较多，收入同比增长161.00%，且部分项目毛利率水平较高，整体板块毛利率同比增长6.76 个百分点。上半年环境修复的新增订单3.73 亿元，与2016 年上半年新增规模相比下降了67.71%，主要是因为：1）行业的政策和标准变化的影响，订单释放速度放缓；2）公司去年同期订单较多具有偶然性，基数较高。目前，我国《土壤污染防治法（草案）》已完成征求意见，有望今年正式出台。我们认为该法案叠加近期中央督察下环境治理需求逐步释放，将提高环境修复市场景气度，行业订单有望加速释放，公司作为修复领域龙头将率先受益。
    工业环境业务占比领先，新增订单同比翻倍
    公司工业环境板块在手订单实施顺利，收入同比增长47.60%，由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比提升，板块毛利率，同比增长4.15 个百分点。上半年公司在工业环境板块新增订单8.02 亿元，同比增长104.59%，为业绩增长提供保障。2017 年二季度末，公司在手订单金额已达89.50 亿元，目前仍然还有71.87亿元可以履行，订单储备充足，预计下半年开始业绩将进入高速释放期。
    工程收入稳增，运营项目大有突破
    按照业务模式来看，上半年工程承包收入6.24 亿元，同比增长17.48%，主要由于投入建设的工程项目较多；毛利率26.90%，同比增长0.41 个百分点。运营服务收入2.39 亿元，同比增长1745.18%，主要因为宁波大地、阳新鹏富等危废项目公司并表；毛利率34.73%，下降13.16 个百分点。公司上半年新增订单12.57亿元中，工程承包类7.95 亿元，投资运营类4.62 亿元，运营订单占比的增多将显著提高公司盈利水平。
    固废危废稳步布局，PPP 项目前景良好
    公司在手垃圾焚烧项目已有4 个，分布在江苏泗洪、黑龙江鹤岗、新疆和田、以及广西贺州，相继投产后带来的业绩增量可观。另外公司重视危废项目拓展，相继获取宁波大地、新德环保、阳新鹏富和靖远宏达四个项目，后续将成为工业环境业务收入增长的主要来源。PPP 项目方面，岳阳、濮阳静脉产业园以及淮安白马湖修复项目投资规模接近50 亿元，为业绩增长再添保障。
    银行借款抬高财务费用，经营现金流有所改善
    报告期内，公司销售和管理费用分别增长34.15%、42.61%，均未超过营业收入增速，表现出良好的经营管理效率。另外财务费用4201 万元，同比增长209.09%，主要是由于银行借款增加导致利息支出大幅增加，以及汇兑损益增加所致。现金流方面，公司加大应收款催收力度，项目回款状况较好，经营活动产生的现金流量净额为?4939 万元，比去年同期?2.51 亿元改善明显。
    维持买入评级
    我们看好公司作为环境修复龙头，实现跨越式增长，预计2017、2018 年归母净利润分别为3.52 亿元、5.18亿元，折合EPS 0.53 元/股、0.78 元/股，对应估值27、18 倍，维持买入评级。