分季度看，Q2 实现归母净利润0.63 亿元，同比增长27.5%，折算基本每股收益0.09元。
    订单推进顺利及并表助推业绩高增，现金流改善明显。大量前期已签署环境修复订单正在实施，推动环境修复收入暴增161%至2.60 亿元；受工业环境项目并表推动，H1 其收入同比增长47.6%至3.78 亿元；垃圾发电订单释放节奏放缓导致城市环境收入增长相对缓慢（+19.7%）。环境修复和工业环境业务的毛利率同比分别提升6.8 和4.2 个百分点至32.5%和31.3%，助推公司综合毛利率提升2.1 个百分点至29.1%；期间费用方面，业务规模扩大、并表等因素推动三费在收入中占比小幅提升0.5 个百分点至19.4%。应收账款小幅下降至1.21 亿元，资产负债率上升4.4 个百分点至54.9%，但仍健康。公司上半年经营活动现金流净额为-0.49 亿元，较去年同期的2.51 亿元改善明显，公司加大应收款催收力度是主因。
    新增订单规模有所放缓，或仅为暂时性扰动。从新订单规模看，上半年公司新增订单合计12.56 亿元，同比下滑27.5%。其中环境修复新增订单同比下滑67.7%至3.73 亿元，，下滑主要原因有环境修复政策和标准变化导致行业订单释放速度放缓，行业特性决定跟踪项目落地速度较慢，同时公司去年同期的项目集中落地也存在一定偶然性；城市环境方面，垃圾发电项目投资规模较大导致落地时点存在偶然性，进而导致公司城市环境订单规模同比下降56.5%至0.81 亿元。目前环保行业特别是公司所处的危废及土壤修复市场高度景气，订单市场潜力巨大，且公司技术及资金优势均突出，中长期成长动力无忧。
    运营业务渐入佳境，环卫投资收益显著。公司垃圾发电拥有江苏泗洪、鹤岗、贺州、农安、和田和濮阳6 个项目，合计规模为4,000 吨/日，预计将于2017 年下半年开始陆续投产。公司2016 年收购/新建贺州、桂林、甘肃白银、杭州、宁波、菏泽及鄂尔多斯等危废项目，2017 年开始并表贡献稳定运营收入。今年上半年，公司参股新三板公司深圳玉禾田环卫（2017H1 净利润0.72 亿元，持股19.3%）及苏州伏泰科技等合计贡献投资收益1,138 万元，期待股权投资在资本市场进一步增值体现。
    风险提示。财政力度低于预期、市场化进度低于预期、行业竞争加剧等。
    维持“增持”评级。考虑上半年业绩基本符合预期，维持2017~2019 年净利润预测，考虑资本公积转增股本影响后调整EPS 为0.46/0.62/0.77元（原为0.91/1.24/1.56）。目前股价对应P/E 分别32/24/19 倍。公司在手订单充裕，，固废及危废运营比例有望提升，未来业绩成长性值得期待。综合考虑公司机制灵活、激励到位，有望成长环境修复龙头等因素，给予2018 年28 倍目标P./E，目标价17.40 元，维持“增持”评级。