集团收入总额同比下降16.16%，房建/基建/房地产/其他业务收入分别同比-19.87%/-20.36%/+14.66%/+79.06%。集团实现归母净利润2.87 亿元，同比增长62.24%。收入下降主要系部分新接投资项目还未开工及“营改增”因素影响所致，而收入下降同时利润规模同比大幅增长，表明经营质量显著提高。我们预计下半年随着集团前期新接投资项目陆续进入施工，收入将加速向业绩转化，集团业绩增长有望进一步提速。
    毛利率有所上升，经营性现金流由于集团地产业务积极拿地大幅流出。上半年集团整体综合毛利率9.22%，较上年同期上升0.53 个pct；其中房建/基建/ 房地产业务毛利率分别为5.77%/9.58%/35.30% ， 同比+0.06/+0.12/+10.36 个pct，综合毛利率上升系集团经营效率提升，地产业务销售量价齐升带动所致。集团整体三项费用率5.27%，同比上升1.85个pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.10/+0.91/+0.83 个pct，销售及管理费用率上升系房地产开发项目增加，导致职工薪酬及广告宣传费增加所致。财务费用率上升系融资规模增加导致利息支出增加，而收到BT 项目投资回报减少导致利息收入减少所致。上半年集团整体经营活动产生现金流量净额为-39.29 亿元，较去年同期多流出28.16 亿元，主要系集团房地产土地储备增加，支付土地出让金增加所致。
    调整订单结构发力基建业务，积极拓展新疆及一带一路市场。1-6 月，集团中标工程合同总额 268.62 亿元，其中基建工程159.33 亿元，占比59.31%，未来随着基建业务占比逐渐提升，公司综合利润率有望显著抬升。同时集团设立驻新疆办事处，大力开拓新疆市场，未来有望受益新疆基建投资快速增长。集团着重开拓“一带一路”沿线节点市场，上半年新签海外项目合同10 项，合同额17.2 亿元，较上年同期大幅提升。
    作为省级建工企业未来成长潜力大，有望充分受益引江济淮项目。引江济淮工程作为我国重大水利项目，总投资达912.7 亿元，由安徽省国资委设立引江济淮集团有限公司负责招投标，根据官网目前大部分项目还未招标。集团为安徽省级建工平台，拥有三项特级资质，151 项各类总承包或专业承包资质，省内基建工程拿单能力极强，未来有望充分受益引江济淮项目推进。
    地产业务发展强劲，有望为集团PPP 业务现金流提供有力支持。2017 年1-6月由于三四线城市地产销售火爆带动，安徽各地市（不含铜陵、黄山、合肥、巢湖、亳州）住宅销售套数同比增长30%，住宅销售面积同比增长36%，住宅销售均价同比增长22.6%，运行态势较好。截止6 月底，集团土地储备面积2132 亩，充足土地储备为地产业务可持续发展提供坚实基础。在安徽房地产良好市场环境中，集团地产销售额有望再次攀升，地产业务充足现金流有望为基建业务扩张提供有力支持，保障PPP 项目资本金需求。
    安徽装配式建筑龙头，受益建筑工业化浪潮。半年报披露，集团在合肥拥有192 亩建筑工业化基地，并计划投资扩建，新项目投产后共可实现年产各类PC 构件50 万立方米生产规模，年产值可达13 亿元，保障集团未来可承接装配式建筑业务空间。2016 年集团承接了安徽首个总面积为10 万平方米的装配式住宅项目，并中标了合同额为5.8 亿元的安徽年度最大的建筑工业化住宅项目，省内优势明显。1-6 月，集团成功中标康利园解困房工程等3 个项目，合同额8.65 亿元，目前在手订单5 个项目，总合同额16.39 亿元，装配式建筑产业已具有相当规模，未来市占率有望不断提升。
    投资建议：我们预测2017/2018/2019 年公司归母净利为8.29/11.63/15.06亿元，EPS 为0.58/0.81/1.05 元，目前股价对应PE 分别为13.9/9.9/7.6倍，综合考虑基建业务的快速发展，我们给予目标价11.6 元，对应17 年20 倍PE，买入评级。
    风险提示：重组效果不达预期风险、PPP 项目进度不及预期风险。