公司结算毛利率比去年同期有所恢复，推动公司利润高增长。
    销售表现靓丽，毛利率恢复过程中，公司业绩弹性大。公司在2017 年上半年实现销售额703.4 亿元，同比增长60.0%。公司销售商品提供劳务的回款315.2 亿元，同比增长35.5%。公司部分项目权益比低不能并表，现金流量表销售回款科目可能会长期低于销售额（即部分项目透过投资收益科目，而不是营业收入，不断对公司业绩产生贡献）。当然，上半年行业也的确存在销售回款问题。今年上半年，公司销售均价达到18757 元/平方米，比2016 年全年销售均价提高22.7%。公司经营区域稳定，销售均价提升意味着未来结算毛利水平可能改善。且公司份属低毛利率企业（过去四年毛利率都不到30%），毛利改善可能对业绩正面帮助较大。
    融资成本很低，助力公司扩大投资规模，也有利于维持稳定盈利水平。公司2017 年中期债务融资加权平均成本4.48%，低于绝大多数开发企业。公司净负债率40.8%，显示其仍有加杠杆的空间。公司上半年权益土地投资额183 亿元，新增权益储备293 万平米。公司今年上半年的权益拿地金额就超过了去年全年的拿地规模，相当于2015 年-2016 年24 个月权益拿地金额的65%。而且，我们注意到公司在2017 年下半年仍有积极获取土储的态度。较低的资金成本不仅助力公司拿地，也意味着其利息资本化规模不大，未来盈利水平可能令人满意。
    公司上调2017 年度生产经营计划，显示公司未来销售和业绩增速可能超预期。公司上调全年新开工和竣工计划分别达到765 万平米和624 万平米，比年初计划分别上调了27.5%和13.5%。新的计划，比2016 年实际的新开工和竣工面积，分别同比上升了14.2%和下降了2.5%。从历史情况来看，公司经营计划超预期的可能性不小，如2016 年最终的新开工面积和竣工面积，就分别比当年度中期报表的经营计划高出了24.1%和32.5%。考虑到公司结算均价有上升趋势，如果公司全年竣工面积和去年持平，就意味着营业收入比去年上升明显。公司新开工面积快速提升，意味着未来公司可销售货值可能显著提升。
    风险提示：公司所处热点城市下半年销售去化速度不畅的风险。
    盈利预测及估值。公司一度十分谨慎，这使得公司在销售排名方面被许多同行追赶。2017 年之后，随着土地市场拿地机会增多，公司融资成本优势越来越大，服务品质所带来的品牌溢价得到体现。公司从销售到开工再到拿地，都十分积极，且成果显著。我们相信，假以时日，公司有可能重回一线大龙头行列。我们维持公司2017/2018/2019 年1.45/1.63/1.72 元/股的盈利预测，NAV12.43 元/股。公司当前股价11.80 元/股，维持公司15.99元/股的目标价和“买入”的投资评级。