预计3 季度起净利润同比有望迎来较快增长，2018 年起则有可能释放准备金。公司净投资收益率为4.9%，总投资收益率为4.9%，同比减少0.4 个百分点。其他综合收益盈利8.2 亿元，净资产较年初增长4.4%，加权平均净资产收益率为5.3%。
    新业务价值率大幅度提升，重疾险成为价值增长核心动力。公司上半年新业务价值为71.53 亿元，同比增长28.8%；新业务价值率为39.7%，而上年同期仅为15.8%，新业务盈利能力大幅提升。其中健康险首年保费为69.5 亿元，同比增长29.7%，占首年保费的比重为36.4%，同比提升21.4个百分点。健康险总保费收入为166.02 亿元，同比增长43.9%，远快于其他险种增速。
    内含价值较年初增长9.8%，上调公司2017 年增速预测至17%。上半年新业务价值拉动内含价值增长5.5%，时间价值拉动内含价值增长4.7%，预计这两个因素仍将持续驱动公司内含价值快速增长。年初时担忧股债双杀的影响，我们对公司内含价值增速预测偏低，上调公司2017 年内含价值增速预测至17%。
    转型期人力增长和产能慢于同业，预计下半年起人力加快发展。截止6月底，公司个险人力为33.3 万人，同比增长18.5%；而与去年低基本持平。人均综合产能7032 元/月，仅同比增长2.8%。公司转型期人力增长和产能提升慢于同业，期待公司业务结构调整到位后，人力队伍重新加快发展。
    风险提示：长期低利率风险。
    坚定转型的唯一纯寿险标的，维持A 股“增持”、H 股“买入”评级。
    在11.5%贴现率、5%长期投资回报率基准假设下，预计公司2017/18/19年EVPS 为48.5/57.6/67.8 元（上调2-10%），A 股对应2017/18/19 年P/EV 为1.34/1.13/0.96 倍，H 股对应仅为0.92 /0.77/0.66 倍。公司具备转型的天时地利条件，新任管理层果断抓住时机，业务转型在短时期内取得显著效果，预计公司走正上价值可持续增长道路。结合公司估值水平，维持A 股“增持”、H 股“买入”评级。