平安观点： 
    保费收入同比下降在预期范围内，期缴转型取得成效：公司上半年保费收入601.49亿元，同比下降14.4%，在预期范围内；归母净利润32.37亿元，同比下降2.9%，降幅较一季度有所收窄。公司聚焦于期交业务发展，在年度计划中取消了趸交业务，从上半年来看取得了明显的成效。在整体保费负增长的情况下，公司首年期交保费达到166.54亿元，同比增长22.6%，其中十年期及以上期交业务保费收入108.27亿元，同比增长41.0%，趸交保费占总保费收入比重由去年同期的22.90%下降至1.97%。从渠道来看也体现了这一趋势，个险渠道收入占比78.81%，较去年同期增长了28.65个百分点；银保渠道收入由去年上半年的42.54%下降至19.12%，并且银保渠道也基本取消了趸交产品，以年金险为主打。 
    业务结构持续优化，价值率及持续率双增长：公司不仅大力转型期交产品，同时在价值率和持续率方面也实现了较好的增长。公司上半年新业务价值71.53亿元，同比增长28.8%；内含价值1420.89亿元，同比增长9.8%；个人寿险业务13个月和25个月的继续率分别为89.2%和82.3%，同比增长1.3和3.9个百分点。 
    偿付能力稳中有进，处于历史高位：公司2016H/2016/2017H核心偿付能力充足率分别为251.8%/259.7%/272.3%，综合偿付能力充足率分别为281.8%/281.3%/293.3%，目前的偿付能力处于历史高点，主要受益于当期盈亏、投资资产公允价值变动以及保险业务的增长使得核心资本与实际资本增长。 
    现金流分析：流量退保率持续下降，但整体现金流压力仍存：公司2016H/2016/2017H的流量退保率分别为38.14%/39.25%/36.77%，流量退保率的下降也可以反应出公司业务结构和渠道的转型。赔付率分别为28.19%/33.84%/38.41%，费用率分别为19.66%/24.07%/26.17%。赔付支出的增加主要是由于满期给付增加，整体来看公司现金流压力仍存。
    盈利分析：投资收益略有下降，非标产品配置持续处于高位：上半年公司实现总投资收益160.11亿元，同比略下降1.7%，年化总投资收益率4.9%，较去年同期下降0.4个百分点。具体资产配置方面，非标占比33.7%，同比增长0.5个百分点，其中信评AAA级的占94.95%。债权投资和股权投资占比分别为67.9%和16.8%，较上年末分别上升3.6和0.3个百分点。
    投资建议：依据公司上半年的业绩情况，我们调整公司2017、2018、2019年EPS预测为1.64元（下调0.10元）、1.77元（下调0.24元）、1.95元（下调0.56元），对应PB分别为2.86x，2.75x，2.74x。但是公司转型已经取得显著成效，同时寿险价值率和持续率也在持续上升，偿付能力保持充足，我们积极看好公司未来完成转型以后的发展，维持"推荐"评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。