二、分析与判断
    积极拓展个检和增值服务，推动业绩快速增长
    公司中报业绩靓丽，净利润在上半年为体检淡季的行业特征下首次为正，得益于公司在上半年积极拓展个检和增值服务市场，全面提升服务内涵与产品创新。业绩的提升可以归纳为体检人次的提升和客单价的提升：2017 年预计公司服务规模达到2000 万人次，2019 年目标4000 万人次；客单价年均提升10%。为了这两点的持续提升，公司在全行业率先实施精准体检2.0 版本，全面升级体检内涵；加大产品创新，推出“3650 +999 套餐”即可升级获得胶囊小肠镜检查，对眼底检查也升级成“多光谱眼底分层成像系统”来完成；针对特定人群和特殊节日推出个性化套餐等，不断深化体检服务。
    经营规模扩大，主要财务指标变动正常
    上半年公司销售费用和管理费用分别增长了52%和40%，经营现金流净额增加了-324%，主要原因是销售人员数量和工资上涨，公司规模扩大，体检中心数量增多所致；筹资现金流净额增加了1881%，原因是公司融资规模增大；上半年研发投入154 万，增长48%，主要由于健康大数据等领域研发人员的增加。
    下沉式布局将是公司今后几年利润爆发点之一
    公司处于快速扩张期，截止上半年，公司共有299 家在营体检中心，其中美年健康控股131 家，参股109 家，在建90 家，慈铭控股59 家，共覆盖212 个城市，公司计划在2018 年底完成500 家布局，其中三四线城市下沉是主要看点：根据草根调研的情况，公司在一线城市增速超过20%，三、四线城市增速50%左右，主要原因是与公立医院相比价格更低、服务优质，基层竞争对手少和品牌优势明显。因此我们预计公司未来3 年内生增长在50%左右，高于行业平均增速。如果慈铭年底能够顺利并表，则我们预计公司17 年业绩增速有望超过60%。
    多品牌多层次建设顺利推进
    公司计划与嘉兴信文淦富基金在深圳、成都、沈阳、天津等10 个地区分别投资美年、奥亚体检中心，同时与健亿投资在北京、上海、广州、深圳、成都等14 个地区分别设立美兆体检中心，前期采取参股形式，在一定时期或条件后装入上市公司。通过与投资并购基金共同投资美兆体检中心的方式，快速实现全国市场布局。
    三、盈利预测与投资建议
    由于收购慈铭尚未完成，则我们暂不考虑慈铭并表，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.21、0.33、0.50 元，对应PE 分别为81、52、35 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    医疗行业监管审批风险；并购整合进度不及预期。