国家队持股4.03%，二季度增持0.28 个百分点。
    点评：
    1、投资业务：营收贡献超四成，收益率领先同业
    上半年，投资收益41.90 亿元，同比+20.7%，营收占比41.69%，较16 年继续提升10.19 个百分点；年化收益率（不含综合收益）5.26%，较16 年提升1.35个百分点；含综合收益后的收益率6.21%，领先同业。资产配置方面，权益投资规模119 亿，剔除证金互换返还35 亿影响，规模较16 年末小幅增长，权益/净资本杠杆率31%，基本不变；债券规模1142 亿，较16 年末增长100 亿，固收/净资本杠杆率178.6%，较16 年末上升22 个百分点。证金互换返还35 以后还剩103 亿，小幅盈利1.2%。
    广发信德和广发乾和上半年合计营收7.41 亿，净利润5.27 亿，同比分别+48.2%和37.6%。推测对投资收益有一定贡献，但毕竟绝对值不高。已知固收投资收益净额18.29 亿元，权益类收益在16.2 亿以上，收益率（未年化）至少为7.85%。
    强大投资能力充分彰显，在当前市场环境下，全年具较高的高业绩弹性。
    2、信用业务：股票质押后发优势，收入、规模快速增长
    上半年，利息净收入3.86 亿元,同比增长1.36 倍。利息净收入绝对值低因债券杠杆率高，卖出回购利息支出相对较高所致。利息净收入快速增长主因股票质押业务快速发展。公司股票质押规模基数较低，今年以来快速增长，规模226 亿，较16 年末增长64.96%，贡献利息收入4.87 亿元。两融余额495.9 亿元，市占率5.64%，基本稳定，贡献利息收入20.93 亿元。
    3、投行业务：IPO 优秀，基本对冲再融资与债券发现市场不利因素
    上半年，投行业务净收入13.27 亿元，同比仅小幅下降1.51%。公司完成股权融资主承销家数 35 家，行业排名第 2，主承销金额 213.46 亿元，行业排名第 4；其中，IPO主承销家数为 20 家，行业排名第 1，主承销金额 105.66 亿元，行业排名第 1。主承销 发行债券 52 期，总额 493.66 亿元，总额同比下降 34.51%，贡献收入2.12 亿元，同比减少 44.23%。公司IPO 领域优势在当前市场环境下充分彰显，现股票承销及保荐净收入 8.66 亿元，同比增加 57.17%，基本对冲债券承销收入下降。截至最新，公司IPO 在会家数34 家，IPO 稳健发行背景下，优势有望持续、
    4、经纪业务： 财富管理、科技金融和综合化经营
    上半年，经纪业务收入20.24 亿元，同比减少30%，基本与行业持平。股基交易量市场份额4.30%，较16 年下降0.12 个百分点；佣金率4.17%%，较16 年下降0.23 个百分点。重视金融科技发展并保持领先优势，自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线；手机证券用户数超过1,200 万，同比增长125%；微信平台的关注用户数超过 300 万；金钥匙系统服务客户超过542 万，完成服务订单数超过1,089 万；报告期，易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达465 亿元。依托在金融科技领域的优势，公司有望实现革命性突破，增长空间值得期待。
    5、资管业务：主动管理能力强，大投资管理板块蓄势待发
    投资管理业务板块主要包括资产管理业务、公募基金管理业务及私募基金管理业务及另类 投资业务。上半年，投资管理板块31.31 亿元，同比增加 8.14%。其中，资产管理业务收入18.11 亿元，主要由广发资管和广发基金贡献，同比减少10.21%。上半年末，广发资产AUM 5986 亿元，主动管理规模3559 亿元，排名行业第二，贡献收入7.8 亿元；广发基金公募基金规模合计2518 亿元，贡献收入11.31 亿元。此外，公司通过广发信德和广发乾和分别开展私募股权基金和另类投资业务。广发信德受益于IPO 提速，项目退出收益增加，上半年实现营收5.77 亿元，同比增加78.31%。在自有资金投资能力与客户资产管理能力双轮驱动下，公司投资管理板块有望快速发展。
    投资建议：我们看好公司未来走势机遇：（1）公司投资能力突出，在当前市场环境下全年具备较高的业绩弹性。（2）IPO 优势显著，IPO 常态化发行最为受益。（3）大资管业务板块搭建完成，未来成长空间可观。（4）当前PE 估值大券商中最低，修复空间最大。我们预测公司17 年归母净利润108.4 亿元，同比增4.6%。用分布估