我们认为公司中报核心边际变化有：（1）自营收益大幅增长24%，收入占比提升，业绩弹性加大；（2）IPO 承销保荐业务受益于IPO 发行常态化政策，承销规模增长近3 倍。
    ■自营占比大幅提升，业绩弹性加大。2017H 公司自营投资收益（含公允价值变动且不含对联营企业投资）收入42 亿元（YoY +24%），收入规模仅次于中信证券，自营投资收益大幅增长的主要原因是是公司处置交易性金融工具投资收益增加。自2016 年起自营业务就成为公司最主要的收入来源，且占营业收入比重逐步提升（上半年该比重由一季度的36%升至42%），业绩弹性加大。
    ■IPO 储备逐渐释放，投行业绩维稳。2017H 公司投行业务收入13 亿元（YoY-6%），表现好于同业。其中公司上半年紧抓IPO 常态化机会，IPO 承销规模增长近3 倍（规模数量均位于行业第一），实现证券承销与保荐净收入11 亿元（YoY+4%），抵消了再融资新政和债市利率上行的负面影响。据WIND 统计，截至2017 年8 月28 日公司共计有30 个项目正在排队，项目储备仅次于中信建投证券。下半年IPO 发行常态化仍是长期趋势，公司丰富的项目储备使得IPO承销保荐业务的动能仍强，而再融资、并购重组等业务的边际回暖也有望改善公司投行部门整体业绩表现。
    ■经纪资管不及预期，信用业务快速成长。2017H 公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入20 亿元（YoY -29%），受市场投资环境变化和市场竞争激烈的影响，股基交易额市场份额（4.32%）和佣金率（万分之3.3）双降，经纪业务转型成效不及预期。而因为监管对“大集合”等业务的限制导致公司资管规模同比下降32%，手续费净收入降至18 亿元（YoY -10%）。利息净收入增至4 亿元（YoY +136%），其中公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为 226亿元，较年初增长 65%，业务利息收入同比增长93%。
    ■市场化机制展现灵活性。截至2017 年6 月30 日吉林敖东及其一致行动人、辽宁成大及其一致行动人和中山公用及其的一致行动人持股比例分别为16.77%、16.42%、10.34%。公司是中国前十大券商中唯一一家非国有控股的公司，没有控股股东和实际控制人，均衡持续、多元化的股权结构确保公司市场化的运行机制，有利于提高公司的经营效率和保证公司健康发展。
    ■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为1.29元、1.34 元和1.5 元，6 个月目标价22.24 元。
    ■风险提示：股市风险、信用风险、政策风险