■产品量价齐升，优化下游结构，受益低价库存。第一，钴产品量价齐升。销量方面，上半年公司各类钴产品销售收入规模占比达73%，销量超过19,000 吨，折合金属量8,930 吨，同增7%，其中用于生产三元材料的硫酸钴产品销量超6000 吨，同增47%；价格方面，上半年国内金属钴价格由年初27.5 万/吨上升至6 月底41.4 万/吨，实现均价36.6 万/吨，较去年同期均价20.1 万/吨同比增长82%。第二，产品结构优化。上半年公司硫酸钴等钴盐产品比例提升，而国内钴盐因下游动力电池、3C 等领域景气度提升，售价与电钴均价比值持续上升（历史比值通常为钴盐所含钴金属量），这意味着公司钴产品吨金属售价较电钴存在更大涨幅。第三，受益低价库存。公司前期具备充足原料备货，同时钴原料从刚果采购并运输到国内至少需3 个月的时间周期，在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。
    ■立足中游，拓展两头，向全球钴行业一体化龙头进军。公司通过上游控制资源，中游做强钴盐冶炼，下游拓展三元材料前驱体领域，已成功打造高效一体化运作的钴材料全产业链，完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。上游端，钴精矿产能4,100 吨（其中PE527 项目3,100 吨钴金属/年预计年底实现试生产，MIKAS1,000 吨钴金属/年升级改造项目预计明年上半年投产）；中游端，具备钴盐产能2.4 万吨；下游端，拥有三元材料前驱体产能2 万吨，产量质量逐月提高；资源回收端，完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购，同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司，开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。
    ■战略投资AVZ，横向布局上游锂矿资源。8 月13 日，公司公告拟通过子公司以1302 万澳元（折合人民币约6842 万元）认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86 亿股股份，占AVZ 公司增发完成后总股本的11.2%。AVZ 公司拥有刚果（金）Manono 锂矿项目60%权益，该矿初探矿石资源量4-8 亿吨，氧化锂品位为1%-1.5%。目前该矿处于前期勘探阶段，若开发成功将为华友拓展锂电新材料提供可靠的锂资源保障。
    ■继续旗帜鲜明看涨钴价。我们前期实地调研了刚果（金）11 家相关矿企，并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019 年供需仍将维持紧平衡；2）钴价有望持续走强。一是人权组织对手抓矿调查山雨欲来，二是需求端持续向好，三是前期去库存缓解供应压力，四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我加强等特性。近期国内外钴价差缩窄，表明国内钴原料库存正在加速去化，我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。
    ■华友钴业充分受益于钴价上涨，业绩弹性大。一是钴盐加工费会随钴价同步上涨；二是钴精矿自产比例持续提高；三是常备库存量巨大，充分受益于存货升值，上半年存货增14 亿元。
    ■不可忽视的铜产品涨价弹性。今年以来铜价持续上涨，主要受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美需求引领的需求复苏，长周期拐点已现。2016 年公司实现铜产品实物吨销量2.99 万吨，预计PE527 的投产将带来新增铜金属量1.43 万吨，充分受益铜价上涨。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价100 元。我们预计公司2017 年-2019年公司EPS 分别为2.60 元、3.98 元、5.13 元；考虑到钴的涨价弹性与需求远景，以及公司在此背景下对低成本资源的获取与产品结构优化能力，加之公司大股东丰富的锂电产业资源，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为100 元，相当于2018 年25x 的动态市盈率。
    ■风险提示：1）新能源汽车需求不及预期；2）供给增速超预期；