■消费者业务、欧洲业务收入增速亮眼，驱动公司业绩快速增长：2017上半年，从业务来看，得益于国际手机产品和国内家庭终端产品营业收入的增加，消费者业务实现营业收入178.94 亿元人民币（+24.13%）；从销售地域来看，欧美及大洋洲业务实现营收120 亿（+24.81%），高于亚洲地区（不含中国）营收增速（+11.29%），显示了欧洲市场的增长潜力，或为公司中长期业绩增长的重要来源。整体来看，消费者业务、欧洲业务营收同比增速亮眼，驱动了公司上半年的业绩成长。
    ■持续加大5G、SDN 等新技术的研发投入，应用端收获颇丰：技术方面，上半年研发投入为66.8 亿元（占比为12.4%），公司持续加大了对Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入。5G 技术应用方面，据公司官网披露，在无线领域，目前已在全球部署超过60 多张Pre5G 网络，以及超过240 个SDN/NFV 商用/实验局。在传输领域，以5G 承载为创新龙头，中兴通讯有线业务在网络虚拟化、超100G 光传输、下一代光接入等实现多点技术突破，与全球多家运营商在固网和承载网领域积极展开合作。总体来看，公司5G 技术转化能力较强，未来5G 更可期。
    ■实施高标准股权激励，激发公司成长动力：2017 年4 月，中兴通讯推出新一轮高标准股票期权激励计划，覆盖近2000 名核心骨干员工，股权的行权价格为每股17.06 元。股权激励的行权条件是以2016 年归母净利润作为基数，2017~2019 年净利润增速不低于10%、20%和 30%，ROE 每年不低于10%。股权激励的实施，激活了公司成长动力。
    ■投资建议：在欧洲设备商增长乏力，华为市场份额渐趋饱和的背景下，公司有望借力5G 实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019 年的收入分为1078.13 亿元（+6.50%）、1185.95 亿元（+10.00%）、1363.84亿元（+15.00%），净利润分别为45.16 亿元（+291.60%）、50.81 亿元（+12.50%）、60.76 亿元（+19.60%），对应EPS 分别1.07 元、1.20 元、1.44 元，对应PE 分别为21 倍、19 倍、16 倍。考虑到公司是5G 核心受益标的，未来成长潜力巨大，维持 6 个月目标价29.00 元，对应2018年动态PE 为24 倍，维持“买入-A”投资评级。
    ■风险提示：5G 商用进展不及预期、海外市场竞争加剧