■风塔业务平稳增长，风电运营贡献业绩增量：上半年，公司实现营收12.45 亿元，同比增长27.33%；毛利率31.54%，同比下降4.57%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长13%：1）上半年风塔销售量13.54万吨，同比增长10.77%，均价7258 元/吨，同比下降4.49%，风塔实现收入9.83 亿元，同比增长5.80%。由于主要原材料钢材价格上涨幅度较大，风塔单位成本5126 元/吨，同比增长4.34%，毛利率下降5.97%至29.38%；2）上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表，为公司增加营收1.11 亿元，由于叶片业务目前还处于市场导入期，毛利率仅3.15%，预计略有亏损；3）上半年，公司投资运营的新疆哈密300MW 风电场项目实现营业收入1.24 亿元，贡献净利润5268.9 万元，毛利率64.56%，净利率42.37%。
    ■竞争实力突出，风塔业务有望边际改善：上半年，风塔业务实现收入9.83 亿元，同比增长5.80%，毛利率29.38%，同比下降5.97%，拆分来看：1）出口方面，收入7.26 亿元，同比下降6.84%，成本5.02 亿元，同比增长4.10%，毛利率30.79%，同比下降7.27%；2）国内方面，收入2.57 亿元，同比增长44.32%，成本1.92 亿元，同比增长43.29%，毛利率25.40%，同比增长0.54%。由此可见，公司风塔在国内竞争实力突出，议价能力较强，可顺利将上游钢材价格的上涨转移到下游。上半年，公司新签风塔订单20.70 万吨，同比增长49.14%；生产量16.17万吨，同比增长22.65%；销售量13.54 万吨，同比增长10.77%，公司订单承接量、生产量、销售量均创新高。客户方面，根据公司公告，天顺风能是国内唯一一家同时获得Vestas、GE 和Siemens 风塔合格供应商资格认证的公司，且近期与全球风机龙头Vestas 签订了2017~2020年长期供应协议，一方面保障公司获取稳定的风塔订单，另一方面有望推动公司与其他风机企业的合作。
    ■风电运营稳步推进，业绩将显著增厚：上半年，公司投资运营的新疆哈密300MW 风电场项目实现营业收入1.24 亿元，贡献净利润5268.9万元，利润占比21.88%。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善，未来哈密风电场盈利能力有望进一步提升。此外，公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW 风电场运营项目业已全面开工建设，预计将在2017 年底、 2018 年初陆续实现并网运营。另外，公司计划2018 年初启动菏泽牡丹李村二期50MW 以及广西上思四方岭一期49.5MW 风电项目建设，同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW 风电场项目开发协议。随着项目的稳步推进，风电运营将是公司未来业绩维持高速增长的重要保障。
    ■ 投资建议： 我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为18%/22%/18%，净利润增速分别为36%/45%/25%。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.00 元。
    ■风险提示：风塔订单大幅下滑、风电场并网进度不及预期。