◆2017 年上半年毛利率同比降2.1 个百分点，期间费用率同比降1.2 个百分点：
    2017 年上半年公司毛利率为34.1%，较去年降2.1 个百分点，分产品看，橱柜上半年毛利率为35.1%同比下滑3.1 个百分点，衣柜业务上半年毛利率为36.2%，同比下滑0.5 个百分点，木门业务上半年毛利率为8.4%，同比下滑2.5 个百分点。我们认为公司毛利率下降主要来源于欧铂丽的影响以及原材料成本的上涨，上半年公司让利于经销商和消费者，并未对产品进行提价。上半年公司期间费用率为22%，同比降1.2 个百分点；其中销售费用率为12.3%，同比微降0.1 个百分点；公司管理费用率为9.9%，同比降0.9 个百分点。财务费用率为-0.1%，同比微降0.1 个百分点。
    ◆橱柜业务“橱柜+”、欧铂丽同发力：
    2017 年上半年，公司橱柜业务收入同比增19.3%，我们预计欧派主品牌贡献13%-14%，欧铂丽贡献6%-7%。单看主品牌欧派，由于2016 年全年新开店78 家，2017H1 上半年新开店37 家，我们预计渠道端贡献4%左右的收入弹性，对应同店收入增速为9%-10%。欧铂丽2017 年上半年已经开店183 家，目前终端门店数量已经达到694 家。公司在行业首创性地推出“橱柜﹢”运营战略，深度挖掘中国家庭厨房生活的痛点和需求点，以用户思维为导向，一站式、一步到位地为消费者提供完整优质的厨房生活打造方案，强化消费者的品牌信赖度，我们认为这与橱柜行业未来的趋势相契合，公司在橱柜行业龙头地位有望得到进一步巩固。
    ◆衣柜业务19800 套餐引领行业潮流，收入增速远超行业平均：
    公司衣柜业务在行业内率先推出“特惠装——全屋19800，定制家具装满家”套餐引领行业潮流，在开创行业新营销模式的同时，解决了定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾，带动公司客单价和订单数量同步增长。公司衣柜业务上半年同比增长63.2%，考虑到公司2016年衣柜新开门店340 家，2017 年上半年新开门店371 家，我们预计渠道端贡献23%-28%左右的收入弹性，对应同店增速为35%-40%左右，客单价受益于19800 套餐逐渐提升，我们预计上半年同比在23%-28%，对应同店订单数量的增长为7%-12%。
    ◆木门、卫浴快速增长，未来潜力巨大：
    欧铂尼木门上半年收入同比增长53%，并导入“1+10”营销体系建设，积极开展“金保姆”计划，上半年新加盟商场共有113 个。欧派卫浴渠道建设成果显著，1 至6 月累计签约新加盟商场86 家，其中五级以上市场签约41 家，重点市场招商覆盖明显提升。我们认为木门、卫浴品类虽然目前规模较小，但是随着公司衣柜、木门深度整合，以及大家居门店的导流效应，未来规模有望爆发式增长，定制木门市场规模约1200 亿，目前行业极度分散，公司有望利用自身的品牌和渠道优势成为行业龙头。
    ◆生产周期显著降低，信息化建设成效显著：
    公司衣柜制造线以信息化和自动化为主要驱动力，大幅度提升车间生产效率，衣柜“平均订单生产周期”环比缩短6 天，“订单准时交货率”提升至97.13%，较去年同期人均发货效率提升19.56%，可控成本率下降1.87%，整体成效显著。木门制造线通过流程再造实现生产周期缩减3-6 天，实现软件系统核价，三维家效果图初步实现，公司目前是国内木门行业首家给顾客提供效果图的企业。信息化作为定制家居行业中的重要一环，我们认为随着公司未来的信息化建设进一步深入，人均产出和单位产品成本等核心指标有望进一步降低，这也为公司在未来行业的竞争中脱颖而出，以及欧铂丽的发力打下坚实基础。
    ◆电商业务快速增长，为未来流量迁移做好准备：
    公司上半年电商业务实现收入5.88 亿万元，在总推广费用率同比下降10%的情况下，实现收入端同比增长89.4%，公司上半年持续加大欧派商城推广力度，通过SEM、SEO 推广以及不断丰富商城网站页面内容、优化页面设计的方式，实现访客数、报名客户数量快速增长；另一方面公司不断加强与天猫家装类目的合作，上半年在天猫增设卫浴旗舰店，通过多种方式加大推广宣传力度，不断优化店铺装修，改善在线咨询，促使访客数量和转化率均明显提升。我们认为在当前传统建材市场，以及家具卖场流量逐渐下降的趋势下，互联网作为未来定制家居公司的重要流量入口之一，其重要性已经愈发凸显，公司在电商业务端的快速发力预示着公司已经在逐渐为这场流量迁移的战争储备充足的弹药。
    ◆大家居开始全新模式，59800/79800 套餐有望有望再次颠覆行业：
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