16Q1~17Q2收入分别增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%、53.49%，净利分别增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%、45.37%。 17Q1以来营收增长主要系大方睡眠51%股权自16年11月开始并表以及终端销售有所好转贡献内生性增长。
    ◆家纺全品牌销售增长，大方睡眠并表也有贡献
    （1）渠道方面，17H1新开200家店左右、净增近100家，外延和单店增长预计对家纺销售增速贡献比例各占50%。公司规划17年开设300~400家门店。
    （2）分品牌来看，受益于市场推广力度加大，家纺业务实现全品牌增长。主品牌梦洁收入3.85亿元、同比增10.26%，其他小品牌寐、梦洁宝贝、平实美学、觅分别增长13%、63%、20%、101%，其中宝贝和觅增速较高主要因低基数；大方睡眠上半年收入1.27亿元。
    （3）分渠道来看，17H1家纺业务收入增20%，线上线下均有贡献。 线上收入不到1亿、增速在30%以上，占比不大主要为公司线上业务策略注重高品质、高客单价而非销售规模。
    （4）分地区，17H1传统优势地区华中、华东地区收入分别增40.24%、14.17%；华南、西南、西北、华北、东北、出口收入分别增31.32%、54.30%、-6.16%、-8.98%、-9.29%、3994.73%。出口规模快速扩大至9686万元、占比自去年同期0.44%提升至12.34%，主要为大方睡眠并表带来出口业务大幅增加。
    ◆大方睡眠并表影响多个指标，促毛利率、费用率双降
    毛利率：17H1毛利率同比下降5.62PCT至46.69%，主要由于大方睡眠并表（17H1大方睡眠毛利率为27.84%）及家纺主业推广力度加大同时成本端略有上升所致。16Q1~17Q2毛利率分别为48.73%（+0.66PCT）、55.72%（+9.25PCT）、42.55%（-4.65PCT）、50.05%（+1.40PCT）、48.79%（+0.06PCT）、44.96%（-10.76PCT）。
    费用率：17H1期间费用率下降6.71PCT至33.57%，主要为大方睡眠并表以及家纺销售增长、规模效应体现致收入增速高于费用增幅。其中销售费用率下降6.48PCT至27.22%、绝对值增15.69%；管理费用率降1.19PCT至5.22%、绝对值增16.58%；财务费用率上升0.96PCT至1.13%，绝对值自去年同期93万增加至888万，系借款增加使得利息支出增加。
    其他财务指标：1）17 年6 月末存货较年初增12.32%至6.74 亿。其中存货/收入为85.82%；存货跌价准备/存货为0.89%，较年初0.99%略降、呈现良性；存货周转率为0.66，较去年同期0.50 有所提升。
    2）应收账款较年初增11.33%至4.52 亿；
    3）17H1 资产减值损失自去年同期21 万大幅提升至382 万元，为大方睡眠并表促坏账损失增加；
    4）经营活动净现金流量为-1.84 亿元、较去年同期-1.12 亿元降幅扩大，主要为经营备货、费用支出及备用金等往来款增加所致。
    ◆定增获得批文，17 年内生增长及大方睡眠并表有望促业绩回升
    2017 年公司计划收入同比增长10%以上，17 年1~9 月公司预计净利同比增20~50%。
    我们认为：1）家纺主业方面，公司17H1 销售良好，所有品牌均呈现正增长。公司着力推动品牌和产品市场推广、并在产品和服务端注重提升客户粘性，业绩增长质量和持续性较好。2）大方睡眠增速较快，17 年目标销售2.8 亿、利润6000~7000 万，16 年11 月开始并表、17 下半年并表效应仍存、将继续贡献业绩增量。3）2017.8.22公司以不低于7.58 元/股募集不超7.89 亿元投资智能工厂、O2O 营销平台项目的定增方案已获得证监会批文，助力公司业务夯实和升级。4）股权激励方面，二期股票期权激励计划2017 年考核目标为净资产收益率不低于11.50%且扣非净利润较15 年增速不低于20%（即17 年扣非净利润不低于1.84 亿元，较16 年增速不低于111%）。
    公司互联网+CPSD 战略着力提升产品和服务质量、提高客户粘性，致力于提供更好消费体验、契合消费升级趋势，长期来看有望确立独特品牌地位、减少替代。短期大方睡眠并表及家纺业务销售良好促业绩提升，上调17~19年EPS 至0.19/0.23/0.26 元，对应17 年PE37 倍，短期估值仍较高，增持评级。
    风险提示：消费疲软、家居服务等新业务推进不及预期。