公司营收增长35.7%，主因环监主业增长+新并表安谱实验（55.58%）、华春环保（55%）所致。分产品看，1）主营的环境监测系统增长平稳，营收实现4.48 亿元（+16.9%），占比达45.2%（16 年40.6%），毛利提升1.87%至48.62%；2）实验室分析仪器方面，由于收购的安谱实验扩张迅速，营收2.95 亿元（+103%）；3）工业过程系统营收7779 万元（-3.22%），主因钢铁效益回升带来仪表仪器需求回暖+开拓冶金节能业务，尤其是6 月子公司华春环保分别与河钢邯郸、邯郸钢铁集团签订了“废水处理站提标改造及水运营10 年合同”（合计额1.53 亿），未来获取工业环保订单可期；4）水利水务智能系统营收4250 万元（+16.22%）。公司综合毛利率提升37bp 至49.25%，管理、销售费用占比分别降低51bp、58bp，但由于上半年业务扩张增加借款，财务费用增加至2781 万，整体净利率微降40bp 至11.21%。公司研发投入递增至1.2 亿元，同比增长32.5%，占公司营收11.9%，高比例研发投入，保障公司产品研发和技术储备，核心竞争力逐渐凸显。
    再获大额PPP 项目（合计约28 亿），工业环保订单释放，环境综合服务商可期。继黄山项目后，上半年再获高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目(总额约14 亿元，占2016 年总营收的60%，仍为项目牵头方，大概率带动设备销售) 、广西区环境物联网(空气监测站)PPP 项目（总额14.3 亿、年度运维费649 万）;黄山12.5 亿PPP 项目已于3 月开工。黄山项目与淄博项目的示范效应将帮助公司进一步获取PPP 订单，另外工业污水处理、VOCs 监测项目如期进行，公司有望加速成为环境综合服务商。
    环保将进入标本兼治，政策催化环境监测龙头受益。第四批环保督察下沉至地市督察阶段，《治坚方案》首条任务即要求“2+26”城市327 个区县全部建成包含六项参数的空气质量自动监测站点；企业端烟气排放自动监控全覆盖，且两者都要与各级污染源自动监控管理系统联网。因此政府及企业有望加大采购环境监测设备。公司作为监测行业的龙头企业，已优先布局VOCs 治理，收购荷兰VOCs 监测知名公司Synspec，其产品在国内已有较高市占率，在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下，未来两年30%以上的业绩增长可期。
    定增募资 7 亿补充流动资金，实际控制人认购彰显信心。公司2016 年8 月发布定增预案，7 月定增审核通过，将以24.30 元/股的价格募资7.34 亿元用于补充流动资金，提升公司项目承接能力，弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板（公司业务扩张极快，在手现金由17 年初9.2 亿减少至17h1 的5.4 亿元）。此次发行由实际控制人直系亲属全额认购，彰显了对公司未来发展的信心。
    投资建议：
    我们预计公司 2017-2019 年EPS 为1.33、1.67、2.01 元，对应PE 为24、19、16 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
  宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、技术及研发风险等