恒企教育&中大英才并表，业绩表现亮眼。上半年，公司业绩表现亮眼，营收、净利润实现大幅增长，主要原因是恒企教育、中大英才自3 月开始纳入合并范围。报告期内，公司毛利率大幅增加24.6pp，系由恒企教育、中大英才并表，成本控制带动配件及其他业务毛利率提升10.8pp 所致。期间费用率提升7.64pp，其中恒企教育、中大英才并表引起销售费用和财务费用分别增长196%和2061%。
    恒企教育：多维布局，稳步发展。恒企教育是国内领先的职业教育培训企业，通过多维度强势布局逐步提升自身核心竞争力。
    1）终端扩张：公司线下采取“自营为主、加盟为辅”的连锁经营模式，在全国范围内拥有近300 个校区（自营87%、加盟13%）。上半年，公司完成18 家校区的新建设立，完成全年目标的36%，“百城千校”战略逐步推进。
    2）课程优化：公司对现有课程进行优化升级，新“猎才计划”课程新增管理会计等证书，并提价7000 元至2.68 万元；新设“卓越计划”课程进一步丰富产品线，有利于提升校区业绩。
    3）网络教育：公司持续推动在线教育扩大学员覆盖和边际收益，报告期内公司在线教育订单达到5000 万元，有望成为公司新的利润增长点。
    4）产融结合：公司加大与大学合作力度，分别与中央财经大学、中山大学新华学院实现内容研发方面的合作；与此同时，公司设立广州恒企进行高校市场的专业共建、联合办学、共建实训室、培训服务方面的合作。
    上半年，恒企教育实现营业收入1.9 亿元，同比增长22.5%，净利润5760 万元，同比增长12.3%，经营活动现金流净额6435 万元，同比增长23.8%。通过对内挖潜和对外融合发展，公司有望逐步实现“跨赛道、多赛道”布局、线上线下结合的业务生态，成为国内职业教育第一梯队企业。
    中大英才：因势利导，开发其他收入。面对职业资格评定考试变化的不利影响，公司积极发展图书、软件研发等业务，图书业务收入占总营收比例由0.06%提升至14.22%，实现了产品结构的转变。长期以来，公司保持与百度、阿里、腾讯、360 等互联网机构的密切合作，将实现用户资源的最优化利用。报告期内，中大英才实现营业收入2059 万元，同比增长17.7%，净利润849 万元，同比增长25.6%，经营活动现金流净额876.6 万元，同比大幅增长661%。
    多方利益深度绑定，齐心协力。5 月10 日，恒企教育创始人江勇及一致行动人增持1125 万股公司股票，占公司总股本的3.13%，总持股量占总股本比例由11%提升至14.31%，一方面将教育业务团队利益与公司利益实现绑定，另一方面体现教育业务团队对公司投资价值的高度认同，提升了公司凝聚力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.8 亿、2.9 亿和3.6 亿元，对应的EPS 分别为0.53 元、0.84 元、1.05 元。公司是A 股职业教育龙头企业，多方利益深度绑定，业绩增长超预期，我们持续看好公司未来发展，维持目标价28.60 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，业绩承诺或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险。