利润增长分析：从历史来看，中报利润收入及净利润占全年比例已降至30-35%区间，对全年业绩有一定指引。公司2017 年上半年实现归母净利润5297.6 万元，同比增长156%，水治理及供水业务实现较快增长。毛利率稳中微降，费用率控制较好，大幅提升业绩。
    公司新增订单延续良好态势，业务类型和拿单特征发生较大变化。2017 年上半年，公司新签订合同额 24.46 亿元（含中标项目），截至本报告披露日，公司在手合同额累计达到 97.55 亿元（含已中标、预中标、参股 PPP 项目等），已中标或已签订的合同额累计达到 49.13 亿元。公司在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。2017 年至今公司在乡镇污水处理及河道治理领域的订单量表明其已成为公司目前最主要的两个业务领域方向。公司亦采取了和北部湾投资及中国中车等具有较强实力的合作伙伴联合拿竞标大单的方式。这些合作伙伴的出现，对公司在资金成本、资金使用范围、项目执行层面及后续持续拿单均有重大促进作用。
    现金流状况分析：现金回流未见好转，在建工程大幅增加，应收改善，应付增加。2017 年上半年公司现金回流状况不及去年，公司销售商品、提供劳务收到的现金2.03 亿元，同比增长41.96%，增速远低于收入96.17%的增速，占营收比重36.7%，同比下降14pct。现金回流的变差，与公司业务在市政领域的持续开展有一定关系，虽然垫资增加，但市政项目的垫资回款风险会小于工业项目回款。公司应付账款增速远大于应收，对上游的占款一定程度上缓解公司现金回流不足的问题。
    我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.57、3.05 和4.32 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.86 和1.21。公司目前市值为68.51 亿元，对应2017-2019年PE 估值分别为43.6、22.5 和15.9 倍，估值已基本消化，考虑到公司市值尚小，充沛订单保证收入高增长，乡镇污水治理+河道治理带来收入高弹性，可给予2018 年25 - 30 倍PE 估值，对应2017 年年底目标市值为76 - 91 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：大盘系统性风险，新增项目不达预期，项目进度不达预期。