资产质量好转驱动利润增长。上半年上海银行归母净利润同比增长6.57%，较Q1 增速提升0.02pc。主要由于资产减值准备计提减少，上半年共计提34.43 亿，较16H 少计提近15 亿。收入端较弱：受净息差大幅收窄拖累，利息净收入同比下降33.7%；手续费及佣金净收入同比下降4.39%，主要由于于顾问和咨询费收入同比下降9.06%所致。净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为1.20%，较16 年末大幅下降53bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出的Q2 净息差较Q1 下降27bps。主要由于Q2 同业利率上行明显（据wind数据粗略测算，Q2 的存单成本较Q1 上升18bps），叠加上海银行自身同业负债+同业存单比重较高，占比达36.75%，负债端成本显著上升，导致净息差大幅压缩。
    降规模调结构，存贷款稳步增长，压缩同业等其他资产负债。贷款增长8.47%，减配银行及非银金融机构债券：上半年总资产规模为1.71 万亿，较16 年末减少2.5%。贷款增长8.47%，个人贷款投放增加117 亿，占比较16 年提升1.14pc 至22.64%，主要增加个人汽车贷款投放。对公贷款中，加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放；同业资产规模继续减少；投资资产占比下降，主要减少银行及非银机构债券，增配权益工具。存款占比提升，“同业存单+同业负债占比”压力较大：存款总额为8807.5亿，较16 年末增长3.73%，占比提升至55.39%；其中活期存款占比较16年末下降0.38pc 至41.07%。同业负债占比较16 年末下降1.13pc 至24.66%；6 月末同业存单余额约为1900 亿，较17Q1 规模下降超400 亿，但“同业存单+同业负债”的总负债占比约为36.75%，超过33%的监管上限，未来仍有调整压力。
    逾期/关注类贷款占比双降，资产划分标准更加严格。上海银行上半年不良率为1.16%，较17Q1 上升0.01pc，但较16 年末下降0.01pc；逾期类与关注类贷款占比双降：17H 逾期/关注类贷款占比分别为2.12%和1.25%。较16 年末下降0.03pc 和0.06pc。不良/逾期贷款的比值为92.93%，较16 年末提升3.09pc，认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所提升：拨备覆盖率较3 月末提升3.76pc 至259.06%。资本充足率较3 月末下降0.08pc 至13.40%，200 亿优先股方案可补充其他一级资本，发行完成后资本充足率将有所提高，为未来规模增长打下基础。
    盈利预测与投资评级：上海银行17H 归母净利润增速较Q1 提升0.02pc，主要由于资产质量持续好转，逾期与关注类贷款占比双降，带动资产减值准备同比减少，利润正增长。净息差在行业内相对较低，与资产负债配置结构有关。目前存贷款规模稳步增长，同业等资产负债有所压缩，结构正在积极调整。我们预计17/18/19 年其归母净利润分别为156.97/175.34/198.45 亿，BVPS 为16.69/18.83/18.81 元/股，给予目标价20.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。