2017 年Q2 单季度，公司收入4.67 亿元，同比增长19.7%；Q2 单季度归母净利润7121 万元，同比增长57.4%。公司业绩的主要影响因素包括：（1）2017 年3 月2 日，杰发开始并表。自收购完成日，杰发对四维的上半年收入贡献为1.61 亿元，并表净利润为4925 万元。杰发上半年收入为2.27 亿元，净利润为6920 万元。（2）国内导航电子地图产品价格存在的暂时下行压力。我们认为，四维正通过提升产品品质和差异化，在高精度地图、ADAS 相关应用等领域开拓新的产品形态和商业模式，有望逐步减轻价格下降压力。公司预计2017 年1-9 月归母净利约为1.31 亿元-1.61 亿元，同比增长30%-60% 。
    毛利率提升幅度明显，研发投入继续加大。（1）分业务：导航收入3.94 亿元，同比减少3.1%，毛利率为94.96%，同比提升4.32 个百分点。车联网收入2.10 亿元，同比减少5.1%，毛利率为53.94%，同比提升5.59 个百分点；高级辅助驾驶及自动驾驶收入1023 万元，同比增长18.2%；企服及行业应用收入5640 万元，同比减少26.1%，毛利率为69.24%，同比减少3.76 个百分点；芯片收入1.6 亿元，毛利率为60.43%。（2）2017 年上半年，公司整体毛利率为76.24%，同比提升0.54 个百分点。销售费用率为6.29%，同比减少0.22 个百分点，管理费用率为62.94%，同比减少3.56 个百分点。研发投入为3.83 亿元，同比增长7.6%，公司持续加大对高精度地图的研发投入。
    对传统业务暂时下滑的分析。通过以上各业务的增速情况，可以看出收入占比较大的导航电子地图业务（2017H1 收入占比47%）和车联网业务（2017H1收入占比25%）出现小幅下滑。我们认为，这是暂时性的情况。（1）受行业竞争影响，导航电子地图产品价格下降。而从目前地图产品单价来看，我们认为已基本接近底部，进一步下降的空间和可能性比较小。（2）车联网业务包括乘用车和商用车业务，可能会受到订单的季节性影响。公司正在大力推进商用车车联网业务，有望会成为未来的业绩增长点。（3）汽车领域是一个相对垂直、专业、定制的细分领域，互联网公司的免费策略，从产品角度来看，难以满足客户的专业定制化需求。四维持续对产品品质进行提升，以专业品质深度绑定前装客户。（4）杰发的加入，使得公司自动驾驶布局更加完善，业务增长的驱动因素更加多元化，未来业绩受短期波动性的影响有望更小。
    自动驾驶业务快速布局。该业务主要包括高精度地图、ADAS 解决方案以及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术。公司继续加大对ADAS 地图及HAD 高精度地图智能采集、自动化生产的研发投入力度。（1）高精度地图。基于高精度地图数据及导航引擎，公司与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进。4 月，公司与博世汽车签订基于高精地图的自动驾驶战略合作协议，针对高精度地图数据的实时更新，进行合作开发及联合验证。（2）ADAS 地图和应用。结合智能导航引擎和高精度ADAS 数据的融合，公司能将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元，实现对车辆的有效控制。目前，公司已经和部分车厂开始进行联合调试。（3）芯片和算法。公司在积极研发专用ADAS 的订制化芯片和基于深度学习的图像识别算法。
    芯片：杰发质地比市场预期更加优质。（1）ADAS 芯片。公司自主研发的支持ADAS 功能的首款国产芯片开始量产。（2）拓前装。杰发的IVI 芯片已经与多家前装车厂建立战略合作关系，并连续多年在国内后装市占率第一。我们认为，杰发前装车厂的客户拓展节奏较为快速，前装收入占比有望继续快速提升。（3）增新品。公司预期未来1-2 年内有望推出TPMS 胎压监测芯片、AMP 车载功率电子芯片、MCU(BCM）车身控制芯片等新产品。我们认为，杰发的质地比市场预期更加优质。从目前公司已经量产的IVI 芯片产品来看，杰发已经处于国内领先地位，正在布局的三条新产品线有望开启更大的市场空间。
    盈利预测与投资建议。我们认为，目前四维图新智能驾驶布局更加完善，“芯片+算法+软件+地图”布局完成。四维是目前A 股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”公司，稀缺性明显。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为0.31/0.42/0.57 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 95 倍，6 个月目标价29.45 元，维持“买入”评级。
    风险提示。导航业务下滑的风险，自动驾驶业务发展低于预期的风险。