我们认为，杰发科技作为国内汽车电子芯片龙头，其质地比市场预期更加优质。本篇报告将从产品、策略、供应链等角度带你走进真正的杰发科技。
    IVI 芯片：后装市场王者，前装持续拓展。杰发科技自成立以来，一直致力于车载导航芯片的设计。公司采用Fabless 模式，仅从事芯片研发，而晶圆生产、芯片封装和测试均通过委外方式实现。凭借第一代产品MT 系列和第二代AC 系列，公司目前已经占据后装市场六成以上的市场份额。在前装领域，公司也在积极拓展客户资源，并已取得不错的市场业绩，目前已覆盖国内自主品牌车厂，在合资品牌车厂方面，通过与世界级汽车零部件厂商Alpine、Visteon、Delphi 等的合作，也已进入本田、日产、通用等品牌。
    新产品线市场前景广阔。除了持续推进IVI 芯片的前装市场，公司正在开辟三条全新产品线：音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU 和胎压监测系统TPMS。这三类芯片目前市场主要被国外半导体大厂如飞思卡尔、瑞萨、英飞凌等垄断，国内少有企业涉足，但需求量巨大：一辆汽车上平均需要安装约70 个MCU，而TPMS 已被多个国家强制安装，在国内预计将于2019年左右开始强制安装。杰发科技有望借助现有的汽车电子客户，从熟悉的IVI领域向周边拓展，进行新产品的推广。我们预测，如果产品推广和相关政策执行顺利，到2020 年，这三条产品线有望分别带来1.1 亿、5.4 亿和3.8 亿元收入。随着核心战略产品MCU 在更多环节的应用，其收入有望继续上升。
    四维图新：补全产业链，向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者，四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累，四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力，这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说，至关重要。同时，杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模，有望进一步提升四维图新的盈利水平，其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。
    盈利预测和投资建议。我们认为，杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者，其标的优质性超过市场预期。杰发的加入，使四维图新成为国内首家同时具有“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为0.31/0.42/0.57 元。参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE 80 倍，6 个月目标价24.80 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。芯片业务进展低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。