上半年公司生产钢材509.78万吨，其中不锈钢200.82万吨，去年同期不锈钢产量204.73万吨。根据产量数据估算，公司上半年不锈钢销售均价达到1.05万元/吨，而去年同期不足8000元/吨，普钢板块收入也实现了54.03%的增长，因此公司上半年营业收入实现了30%以上的增长。不锈钢价格上涨的同时，原燃料价格同比也出现一定程度的上涨，我们估算得到的公司今年上半年不锈钢产品的平均吨毛利约1410元/吨，与去年上半年基本相当。 
    财务费用+资产减值损失同比减少5.6亿。受益于汇兑收益增加，公司上半年财务费用为6.83亿元，较去年同期减少了2.11亿元。此外，公司坏账损失和存货跌价损失同比也明显减少，今年资产减值损失2.55亿，较去年上半年减少3.51亿元。但公允价值变动带来损失1个亿。 
    山西省国企改革加速推进，为公司国企改革提供想象空间。6月份以来山西省"1+3"文件出台，国有资本投资运营公司成立，国企改革或步入快车道。公司是山西钢铁行业唯一的上市公司，有望从中深度受益。 
    考虑到7月份以来不锈钢盈利水平持续提升，预计公司2017-2019年归母净利润分别为23.81、26.97和31.77亿元，对应PE分别为12.5、11和9.4倍（假设新建不锈钢产能明后年开始逐步投产），维持公司"增持"评级。 
    风险提示：下游需求下滑；原材料价格大幅波动，国企改革不及预期。