核心观点
    营收同比增长近四成，销售和管理费用高企拖累利润。报告期内公司营收的增长近四成，内销业务为主要驱动力（上半年中国大陆地区实现营收3.75 亿元，同比增长149.61%）。公司的利润增速低于收入增速，主要由于前期营销渠道的铺设与研发投入的增长，上半年公司销售费用1.05 亿元、管理费用0.68 亿元，分别同比增长56.65%和53.94%。我们认为，目前国内按摩椅市场正处于各家打品牌提升份额的关键时间窗口，公司作为龙头仍需通过增开门店、创新业务模式和收入（如体验式按摩服务）和通过营销提升知名度来进一步提升份额，我们尤其看好公司在内销和共享业务的增长空间。
    出口业务维稳，与大客户合作关系牢固。公司产品仍以出口海外居多，上半年实现海外营收4.42 亿元，同比增长2.44%，略高于内销3.75 亿的营收规模。2017H1， 报告期内，BODY FRIEND 的销售额占公司主营收入的41.12%，其毛利占公司主营毛利的32.18%，
    摩摩哒的铺设速度和盈利均超我们预期。公司控股子公司稍息网络科技自2016 年下半年起推出摩摩哒共享按摩椅平台，利用移动支付和物联网云端系统实现大批量运营管理，截至中报已实现较好盈利。根据中报，该公司上半年实现营收9044.06 万元，实现净利润1142.17 万元。铺设数量方面，截至一季度末和H1 的累计铺设分别为15000 台和27000 台。我们认为，共享按摩椅在上半年的盈利水平略超预期，下半年有望进一步提升。随着线上月活量的提高，共享业务的收入多元化（B2C、储值、新媒体营销）正逐渐形成。
    财务预测与投资建议
    维持盈利预测和估值不变。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为3.85、5.02、6.51 元，对应2017-2019 年PE 分别为29/22/17 倍，维持增持评级。
    风险提示
    1）国内及海外新兴市场营收和利润增速或不达预期，2）共享按摩椅的盈利存在波动较大的风险。