上半年制碱、煤炭、化肥业务营收大幅增长，甲醇业务减亏
    公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品，17 年上半年营收占比分别为24%、8%、28%、22%、7%：
    制碱业务：纯碱、小苏打产量分别为84 万吨、31 万吨。按生产量估算，纯碱吨售价、吨成本、吨毛利分别为2037 元/吨、952 元/吨、1085 元/吨，小苏打吨售价、吨成本、吨毛利分别为1357 元/吨、573 元/吨、784 元/吨。
    煤炭业务：商品煤产量154.98 万吨，按生产量估算，17 年上半年吨煤售价、吨煤成本、吨煤毛利分别为977 元/吨、812 元/吨、164 元/吨。
    化肥业务：尿素产量43.61 万吨，按生产量估算，尿素吨售价、吨成本、吨毛利分别为2657 元/吨，2193 元/吨、464 元/吨。
    甲醇业务：甲醇产量5.94 万吨，按生产量估算，甲醇吨售价、吨成本、吨毛利分别为6183 元/吨、6202 元/吨、亏损19 元/吨。
    纯碱产能180 万吨；煤炭权益在产300 万吨；权益在建540 万吨
    公司是全国唯一采用天然碱制碱的公司，纯碱产能180 万吨。
    据公司公告，现有在产的湾图沟（67%，450 万吨）；另参股母杜柴登煤矿（49%，核定产能600 万吨），纳林河矿业公司（34%，核定产能为800万吨），产能置换工作已获得发改委批复；全资拥有华远矿资源探矿权。随着公司在建产能投产，煤炭产量有望提升。
    据公司公告，公司拥有甲醇产能133 万吨/年，尿素产能95 万吨/年。同时，在建30 万吨合成氨制52 万吨尿素项目及50 万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60 万吨/年联碱项目，截至17 年6 月底分别完工80%和2%。
    预计17-19 年EPS 分别为0.15 元、0.19 元、0.21 元
    公司是天然制碱龙头，受益于纯碱和煤炭价格回升，业绩有望增长，同时随着公司煤炭产能逐步释放、合成氨联产尿素及联碱项目投产，业绩有望进一步增厚。目前公司17 年PE 为22 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：业绩受甲醇价格、纯碱价格影响较大；在建项目进展低于预期。