根据公司公告，报告期内受到下游养殖业低迷的影响，公司禽用疫苗毛利出现下降，造成疫苗产品部分营业收入增长但毛利略有下滑。但原料药及制剂部分收入增长较快，抵消了疫苗产品带来的负面影响，公司业绩稳定增长。
    分产品看，
    1）兽用生物制品：报告期内实现营业收入2.85 亿元，同比增长4.85%。
    其中市场苗销售收入2.44 亿元，同比增长7.94%；招采苗实现销售收入4070.78 万元，同比减少10.55%；按照品种分，超过10%销售收入的产品中，禽用疫苗收入2.07 亿元，同比上升2.87%，毛利率48.87%，同比下降7.58pct；畜用疫苗实现销售收入7555.6 万元，同比上升12.89%，毛利率76.21%，同比上升1.39pct。
    2）原料药及制剂：报告期内实现营业收入2.16 亿元，同比增长19.39%；毛利率42.03%，同比下降1.11pct。
    2. 新品预计陆续上市，有望贡献业绩新增量。根据公司公告，截止半年报披露日期，公司已相继获得了禽流感病毒H5 亚型灭活疫苗（D7株+rD8 株）产品批准文号、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗（LaSota 株+H120 株）产品批准文号；截至2017 年3 月底，禽流感DNA 疫苗（H5 亚型，pH5-GD）通过新兽用生物制品质量复核，等待农业部审核发放新兽药证书，猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（SA215 株，传代细胞源）、重组新城疫病毒、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段，为公司后续产品的上市创造的必备的条件，提升了公司的核心竞争力，预计新产品将陆续上市，有望贡献业绩新增量！
    3. 禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015 年，受美、法相继发生禽流感的影响，祖代引种严重受限，引种量的持续下降。根据卓创资讯数据统计，2015 年祖代鸡引种降至70 万套，2016 年在美国和法国双封关的情况下，祖代鸡引种下降至63 万套，2016 年引种下降为17-18 年禽链产品价格复苏奠定了基础，预计将带动公司产品销售，公司业绩将逐季改善。
    4. 投资瑞派宠物，战略进军宠物产业。据2016 年宠物行业白皮书，我国2016 年国内宠物产业市场规模约1200 亿，预计未来3-5 年将以20-30%速度高速增长，市场规模于2020 年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节：1）是宠物产业最大细分市场；2）技术壁垒最高，用户粘性最强；3）具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理，内生外延布局宠物连锁医院，据瑞派官网信息，至2016 年年底，瑞派直营宠物医院数量超过100 家，外延整合顺利，2017 年目标260 家。据我们草根调研，瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构，公司集聚行业优质资源，占得宠物产业发展先机。公司目前持有瑞派15.54%股权，瑞派为公司大股东实际控制企业，未来整合有望加速！
    ■投资建议：预计公司2017-2019 年归属母公司净利润1.7/2.3/2.9 亿元，对应EPS 为0.43/0.56/0.72 元/股，给予“买入-A”评级，6 个月目标价18 元。
    ■风险提示：新品上市不达预期，产品推广不达预期。