公司实现业绩增长主要原因系：（1）疫苗小幅增长，化药板块高增长依旧。17 年上半年，公司疫苗板块实现收入 2.83 亿（+5.37%），公司化药板块实现收入 2.16 亿（+19.39%）；（2）销售费用率下降明显。报告期内，公司销售费用率下降了 3.22 个百分点（由 21.82%降低到18.60%），主要系公司加大营销变革，提高营销效率所致。
    猪苗继续放量，禽苗业务有望回暖。报告期内，猪用市场苗增速高达 30%，主要系圆环苗、支原体灭活苗、胃腹二联苗产品增长带动，预计在渠道持续深化下、优势产品的带动下，下半年仍将放量。禽苗业务上半年由于下游行业亏损，增速放缓，仅实现收入 2.07 亿（+2.87%）。下半年来看，随着下游行业景气上扬，加之禽苗优势产品禽流感二价苗（D7+Rd8）新获生产批文（业内首个既能免疫水禽、又能免疫家禽的二价苗产品），禽流感DNA 疫苗有望获批，公司禽苗业务有望恢复高增长。
    宠物医院扩张有道，协同作用加大。截止 6 月底，瑞派有将近 150 家签约门店，在谈 50 家，较之 2016 年底 107 家宠物医院增长 40%，预计年底宠物医院有望达到 260 家。高盛入股瑞派（目前高盛方持股 12.9%）后，宠物医院的整合能力和盈利能力有望大大增强。此外，公司宠物药品、诊断、疫苗产品也在陆续释放。公司犬狂犬病病毒 ELISA 抗体检测试剂盒已获生产批号，伊维菌素咀嚼片（抗寄生虫药）也已获新兽药证书，加上华南生物的狂犬疫苗以及诸多宠物后备产品，预计与宠物医院间的协同作用将进一步加大。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.动物疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；4.宠物医院整合不及预期
    盈利预测及估值。公司猪用市场苗、化药齐发力，后续产品储备丰厚，有望继续推动 2017/18/19 年业绩增长，维持 2017-19 年 EPS 预测为0.43/0.56/0.75 元，给予 18 年 30 倍 PE，对应目标价 16.80 元，维持“买入”评级。