我们认为公司业务量增速快于整体行业增速主要源于其服务品质的提升，从上半年申诉率水平来看，公司服务有效申诉率一直远低于行业平均。 现消费者相比价格，对快递服务质量及时效性敏感性增强，在服务质量上有竞争优势的公司或将进一步提升市场份额。
    单件收入降幅趋缓，单件净利润持稳：上半年快递业务单件收入为 1.99 元每件，较去年同期下降 4.6%；分业务来看，电子面单占比进一步提升使得单件面单费下降是单件收入下滑的主要原因；公司整体单件归母净利润达到0.38 元/件，较去年同期的 0.39 元/件下降 2.25%；其中单件毛利每件下降0.04 元，其中快递业务毛利有所下降，但是物料销售及其他业务收入规模增长呈现高速增长；单件费用率从 0.33 元/件下降至 0.3 元/件，我们认为下降原因主要是由于规模效应，同时由于会计科目重新分类致使投资损失减少。
    拟募集资金约 45 亿元，持续推升经营效率，成本管控能力或将提升：公司现拟募集资金不超过 45.17 亿元，此次募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地，其主要目的是使原有运行更加稳定及高效，有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度、集中优势资源扩大市场份额，并且在财务报表上体现新增的是折旧费用，取代原有的租赁或人工费用，对短期利润的负面影响有限。
    多元化业务是未来看点：在最后一公里方面，公司末端密集的 20000+个网点、16650+个加盟式快递自提点以及结合智能快递柜的使用满足目前末端配送需求；本期一季度，公司对深圳市丰巢科技有限公司进行增资，成为第二大股东，持续发展“丰巢”智能快递柜业务，目前，公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作，日均投递量可达 80万件。另外公司在仓配一体及国际化业务上也有广泛布局，公司可利用仓库资源达 300 余个，面积超过 150 万平方米；公司现已在 20 个国家或地区开通跨境物流之国际业务。
    投 资 建 议
    我们预计韵达股份 2017-19 年 EPS为 1.61/2.03/2.34 元/股。短期来看，韵达具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看，公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈，看好公司成长性。给予“买入”评级。
    风 险
    宏观经济波动，行业竞争加剧，电商增速放缓。