业务量增速显著高于行业均值，重研发、重员工素质提升服务水平。2017 上半年，公司快递业务量达到19.67 亿件，同比增长44.28%，大幅领先于行业均值31.93%。快递单件收入为2.19 元/件，同比微降0.9%；单件成本为1.51元/件，同比微增0.7%，毛利率较为稳定。从三项费用看，公司销售费用同比增长12.7%，管理费用增长20.49%，但占比营收均同比下降（销售费用率降低0.4bp，管理费用率降低5.1bp）。因募资资金利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。值得注意的是，公司十分注重研发和员工培养，报告期内研发投入同比增加71.57%，人员薪酬同比增长33.4%。从衡量服务质量的申诉率指标看，公司快递服务有效申诉率从1 月份的6.04%降至6 月的1.81%，已连续6 个月小于行业可比公司平均水平（其中6 月行业均值水平为3.97%）。
    快递生态圈建设提速。报告期公司在仓配一体化、云仓、终端智能快递柜、跨境物流等产业链加速拓展。具体来看，仓配一体化方面，公司可利用仓库资源超过300 个，面积超过150 万平方米；一季度增资丰巢科技，并与速递易、云柜、中集等各家大型智能快递柜公司展开合作，日均投递量达到80 万件，终端2C 业务能力增强；国际跨境业务也是如火如荼，报告期内公司积极推进海外仓建立工作，并且拓展国际业务产品品类，顺应跨境电商发展大潮。
    股权激励顺利实施保证员工积极性，同时拟定增募集配套资金加码主业。公司已顺利完成员工股权激励，授予激励对象148 人，范围覆盖公司董事、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员以及集成业务骨干，有效保障公司和员工的利益，激发积极性。报告期内公司公告拟募集资金不超过45.17 亿元，主要投向智能仓配一体化转运中心诸多项目、快递网络运能提升项目、智能信息化系统建设项目和城市配送网络。如果定增顺利完成，公司将凭借资金和技术优势进一步巩固行业内龙头地位。
    盈利预测。预计公司2017、2018、2019 年EPS 为1.34、1.66、2.07 元，对应17、18、19 年PE 为32、26、21 倍。参考行业估值水平及公司自身成长性，给予公司2017 年35 倍PE，对应目标价46.9 元，给予“增持”评级。
    风险提示。快递行业增速不及预期；公司业务量扩张不及预期。