17 上半年公司完成业务量22.6 亿件，同比增长19.1%，增速较16 年全年47.1%的增速有较大下滑，公司市占率同比下降1.3pct 至13%，业务量在通达系快递企业中保持第二，上半年公司业务主要受个别网点经营动荡拖累。
    单票收入下滑，单票成本持续改善。17H1 公司单票收入为3.63 元，同比-7.2%；公司营业成本为71.6 亿元，同比增长12.8%，成本增速呈放缓趋势，其中单票成本3.17 元，同比-5.3%，单票成本持续下降；单票毛利润为0.46 元，同比下降18.2%，公司整体毛利率下降1.7pct至12.73%。
    费用管控良好，投资收益增厚利润。17H1 公司管理费用仅同比增长3.75%；财务费用同比减少1269 万元，主要由于利息收入增加所致；上半年，公司通过理财产品获得投资收益1.3 亿元，同比增加超1 亿元。公司单票净利润为0.31 元，同比下降10.9%，净利率为8.4%，同比下降0.35pct。
    收购完善产业布局，股权激励彰显发展信心。上半年，公司通过收购先达国际物流，加快在跨境物流的布局。公司最新公布的第一期股票激励计划中显示，将向核心业务、技术及骨干员工等192 人以每股9.45元授予450.72 万股公司限制性股票，有助于充分调动核心团队积极性，保持核心人员的稳定性；两批解锁条件分别为17 年扣非归母净利15亿元，18 年扣非归母净利17 亿元，彰显公司发展信心。
    投资建议：尽管圆通上半年增速放缓，但我们长期看好公司在快递产业链的完善布局，预计公司17-19 年EPS 为0.57、0.72、0.89 元，对应PE 为33x、26x、21x，维持“增持”评级。
    风险提示：快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。