评论：  
    1、Q2收入增速回升，业绩仍然面临压力  
    上半年，全国快递业务量为173.2亿件（+30.7%），圆通快递完成业务量22.6亿件（+19.13%），市场份额略有下降，主要是受到年初加盟商风波的拖累。公司实现收入82.11亿元（+10.6%），营业成本71.66亿元（+12.8%），毛利10.45亿元（-2.6%）；单票收入3.63元（-7.2%），单票成本3.17元（-5.3%），单票毛利0.46元（-18.2%）。三项费用2.93亿元（+1.9%），营业利润8.53亿元（+6.6%），归母净利润6.93亿元（+6.18%）。  
    分季度看，Q1/Q2收入同比+6.95%/+13.41%，归母净利同比+7.01%/+5.64%。Q2收入增速显著回升，但利润增速反而略有下滑，我们猜测公司采用"以价换量"策略，业绩恢复仍然需要时间。 
    2、网络覆盖全国，持续投入信息化系统建设  
    截至2016年底，公司在全国范围已建成自营枢纽转运中心62个，加盟商2,593家，终端网点37,713个，县级以上城市覆盖率达到96.10%。公司拥有一支437人的信息基础研发团队，已经形成了包括"金刚系统"、"罗汉系统"、"行者系统"、"管理驾驶舱系统"、"GPS车辆监控系统"、"GIS辅助分拣系统"等在内的行业领先互联网信息技术平台。 
    3、进一步夯实核心优势
    1）自有航空优势：2015年10月，全资子公司杭州圆通货运航空正式开航，成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一，目前拥有机队5架，为公司参与国内外快递物流市场竞争奠定了良好基础。
    2）服务水平持续提升：上半年，公司积极进行网络基础设施投入，并持续投入资源用于加盟商帮扶和管理水平提升，夯实公司网络服务和管理能力。根据邮政局的数据，公司2017年1-6月平均有效申诉率为百万分之6.67，较2016年同期降低百万分之4.62，降幅达到40.91%，服务水平大幅提升。
    3）加快并购步伐：5月，公司与联交所上市公司先达国际股东签订《股份买卖协议》，拟收购其61.8724%的股份。通过本次收购，公司可获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力，以及其发展多年、具有相关行业经验的本土化管理及运营团队，协助构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。
    4）助推行业创新：2017年5月，公司联合工业和信息化部电信研究院、中国重型汽车集团有限公司、北京国邮科讯科技发展有限公司、上海物联网有限公司、中国联合网络通信集团有限公司等5家单位，共同组成国家工程实验室的建设团队，加快破解物流快递业瓶颈。
    4、维持"审慎推荐-A"评级
    我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.59/0.73/0.87元，对应当前股价PE 32.2/26.1/21.8X。短期来看，公司业绩仍然受到年初加盟商风波的拖累，维持"审慎推荐-A"投资评级。
    5、风险提示：电商GMV增速快速下滑、价格战