大临床业务恢复超预期，三四季度业绩有望持续提升。公司临床实验技术服务收入逐渐恢复，考虑到2017 年一季度公司收入3.55 亿元，同比增长29.45%；扣非后归母净利润4300 万元，同比增长18.13%；则二季度在收入增速变动不大的情况下扣非净利润0.62 亿元，相比去年二季度增长93%，内生增速恢复明显。从毛利情况看，公司整体毛利率从2016 年的38.03%上升至2017 年一季度的42.8%，二季度上升至43.13%，毛利逐步提升。考虑到公司在手订单20 亿，为公司未来3年业绩提供有力保障，2017 年待执行老订单仅剩约1/3，后续公司收入确认进度有望逐季加快，毛利有望保持稳定并逐渐提升，预计在二季度保持50%以上高增长的情况下，三四季度公司业绩有望持续。
    临床研究相关咨询服务增长稳定，符合预期。上半年临床研究相关咨询服务实现营业收入4.11 亿元，同比增长16.23%。其中SMO 业务实现营业收入5,288.47 万元，较上年同期增长64.9%，预计2017 年全年可以保持50%以上的收入增长，贡献净利润2250 万元以上；数据管理与统计分析业务实现营业收入1.10 亿元，同比增长16.74%；方达医药的生物分析和CMC 实现营业收入1.74 亿元，同比增长15.56%。整体来看，临床研究相关咨询服务的三大主要板块业绩增速均略超预期，预计未来增长保持稳定。
    BE 试验及捷通泰瑞并表提供显著增量，业绩增厚明显。公司目前已与20 家医院合作开展BE 试验，在手订单充沛。上半年BE 试验收入0.81亿元，符合全年100个BE试验的进度，预计全年将为公司增加3000-5000万净利润。公司非公开发行已经完成，捷通泰瑞6月份并表，捷通泰瑞2017、2018年业绩承诺为4800万元、5760万元，2017年将为公司带来近3000万净利润。预计2018年完成BE试验不少于150个，同比增长50%；捷通泰瑞2018年全年并表，增厚公司净利润5760万元，同比增长140%。另外公司并购基金项目将要进入5年退出阶段，目前账上可供出售金融资产5.88亿元，后续投资收益将带来稳定业绩增量。 
    三费控制得宜，报表明显好转。报告期内，受公司销售团队管理整合影响，销售费用同比下降0.39%，销售费用率1.68%，同比下滑0.53个百分点；管理费用1.33亿元，同比增长19.81%，管理费用率17.88%，同比下滑1.72个百分点；财务费用412万，同比增长153.34%，主要受美元汇率下降汇兑损益增加影响。整体来看，公司三费合计20.11%，同比下滑1.99个百分点，控制得宜。公司经营活动产生的现金流净额1.10亿元，同比大幅增长414.77%，主要由于上年同期按照合同约定达到里程碑节点收款金额较少，今年同比大幅增加也进一步证明了公司临床业务的明显恢复。另外，受上半年非公开发现股票募集资金影响，公司货币资金同比增长58.79%；公司应收与预付账款同比增长合理，报表整体明显好转。 
    员工持股价格及增发价格为股价提供有力支撑。公司第一期员工持股计划已完成，平均持股价格为26.395元，收购捷通泰瑞非公开发行价格为24.89元，两个价格为公司股价提供了极好的安全边际，考虑到目前股价仅为27.02元，风险较小。 
    维持“买入”评级：不考虑投资收益，预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.46亿、3.27亿、4.16亿，对应 EPS分别为：0.49元、0.65元、0.83元，对应PE：55X、41X、33X，维持“买入”评级。 
    风险提示：主营业务恢复不及预期、BE试验价格下降、韩国公司扭亏不及预期等