上半年净利润6.71 亿中游戏业务贡献7.86 亿，影视业务贡献约-0.95 亿，另外总部产生约0.20 亿公摊费用。影视板块由于上半年没有大剧确认收入，但是固定的支出相应发生了，因此亏损，随着3 季度《神犬小七3》、《深海利剑》实现销售，以及包括《勇敢的心2》、《归去来》等作品收官，全年预计保持稳定增长。游戏板块上半年由于手游《诛仙》、《最终幻想》等持续发力，端游、主机游戏稳定贡献，实现7.86 亿利润，同比增幅高达134.2%，远超行业增速以及市场预期。同时，公司预告1-9 月净利润10.2-10.9 亿，同比增长42.2%-51.9%。
    收入结构变化导致整体毛利率下滑，端游毛利率向下、手游毛利率向上。17H1 综合毛利率为56.0%，同比下降12.2%，环比下降1.2%，由于2016 年12 月并购今典院线，院线业务毛利率显著低于公司原有业务板块，因此整体毛利率的下滑更多是收入结构性变化带来的。从分项上来看，端游毛利率74.4%，同比下降7.2%，毛利率的大幅下降主要因为上半年端游收入中《DOTA2》占比提升，其向CP 厂商分成导致毛利率远低于其他端游产品，手游毛利率55.4%，同比上涨2.8%，电视剧毛利率20.1%，同比大幅下滑37.5%，但上半年的电视剧业务不具备代表性，实现的2258 万收入来自于以往电视剧的三四轮销售，电视剧全年预计毛利率能稳定在46%左右。
    存货翻倍影视景气度高，递延收益相对稳定游戏运营状况佳。半年报存货10.51 亿，同比增长111.9%，存货主要来自于电视剧拍摄过程中产生的库存，存货的翻倍增长一方面表明公司在结合行业精品化趋势下自身投入更多资金在大剧制作，另一方面表明下半年影视板块有望实现收入的剧数量可观。半年报递延收益14.11 亿元，同比仅下滑13.6%，表明《诛仙》流水峰值虽然过去了，但是流水依然稳定，加之8 月上了周年庆资料片后重回IOS 排行版前三，3 季度流水更加可观，同时其他发行的游戏流水状况也是相当不错。
    影视内容聚焦头部作品，电影和综艺业务值得期待。2017 年，电视剧业务将呈现量价齐升，《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容，电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进，《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世，同时，在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》，新增了《向往的生活》等项目。
    游戏板块手游占比逐步提升，影游联动模式可期，综合性娱乐平台初具规模。公司自2013 年由端游进入手游领域以来，手游收入占比逐步提升，2013-2016 手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%，17H1 占比已提升至58%。我们预计2017 年《诛仙》仍将贡献主要手游流水，2018 年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水。公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动，形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态，目前公司正在与嘉行合作《烈火如歌》打造影游联动产品，未来将继续围绕优质IP 打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。
    维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-19 年归母净利润15.3、18.7、22.3 亿元，EPS 分别为1.16、1.42 和1.70 元/股，对应2017-19年PE 分别为30、25 和21 倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造，游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点，公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间，另外，随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献，重申“买入”评级！