1） 公司主业大气治理业务营业收入13.90亿元，同比增加28.89%，该业务营业成本同比增长31.25%，致使毛利率比上年同期小幅下滑。
    2） 由于公司业务增长，加大市场开发力度，导致销售费用同比增长18.62%；由于公司业务增长，同时员工人数及工资基数增长，导致管理费用同比增长18.22%；
    3） 由于借款增加导致利息支出增加，同时BOT项目投运导致费用化利息增加，财务费用同比增长646.89%。
    2.核心技术SPC-3D优势显著，政策趋严提升工业领域烟气治理市场空间
    公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位。公司核心技术（SPC-3D）拥有很高的技术壁垒，对现役机组提效改造及新建机组实现SO2和烟尘的特别排放限值及深度净化带来创新性的一体化解决方案，目前已经成功帮助全国400余台套机组实现超低排放。环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步落地，预期工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。
    3.积极布局非电领域，石化行业率先打开空间
    大气污染防治强化督查正在京津冀及周边传输通道“2＋26”城市继续强力铺开，环境治理将持续升温。公司凭借先进的技术、强大的工程和管理优势，积极发展运营类资产，在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新（公司占股60%），其后成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产，总造价17.5亿元。从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理，目前燃煤锅炉 86 台，工业过程10台，锅炉规模分别为 18055 t/h和1756 t/h。2017年初公司完成收购博惠通80%股份，进入石化领域。我们认为随着环保督察持续推进，非电减排市场空间有望加速兑现。
    4.绑定核心员工利益，期权持股激励充足
    公司于 2014、2016、2017 年分别实施三期员工持股计划，其中 2014 年一期员工持股计划已经出售完毕（买入价格为 14.20 元/股），二期员工持股计划买入0.23 亿股（购买均价17.44 元/股），占公司总股本的2.15%。第三期员工持股计划分别不超过1000人，基本覆盖了公司员工的绝大部分，激励充足，将员工利益与公司成长绑定。首次授予的股票期权第一、第二、第三个行权期的行权条件分别为以 2014 年净利润为基数，2015、2016、2017 年净利润增长率不低于 85%、170%、270%。按照上述行权条件，公司在2017年需完成10 亿元以上净利润，2017 年为激励最后一个考核期，我们认为公司有充足动力完成目标，维持业绩快速增长。
    5.烟气治理龙头，非电领域外延可期，维持推荐评级
    公司是综合烟气治理的龙头。在环保督察新常态且向非电行业扩展的大环境下，火电烟气脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半，火电超低排放改造还有较大市场空间，订单有望持续增长。长期看公司将立足节能环保领域，受益烟气治理市场扩容及自身竞争力，近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。考虑到新增运营业务及在建 EPC 项目增加为公司带来新的业绩增长。预计公司2017-2018的EPS为0.93、1.23元，对应PE分别为20倍和15倍，给予“推荐”评级。
    6.风险提示
    投资并购业绩达标和整合风险；应收账款回收风险。