总体上看，2017 年上半年收入增长虽 不如 前 几 年 快 ，考 虑到 公 司较 大的 收 入 规 模 以 及日益成熟的 火 电烟 气治理行业，42.63%的增 速亦相当靓眼。净 利润增 速 17.44%，远低于收入增速，主要有两个原因：一是营业成本比增长 50.37%，导致综合毛利率下降 3.35pct；二是报告期发生财 务费 用 8665万 元，同比增长 646.89%。其 中，财务费用大幅增长是拖 累净利润增速的主要原因。下面具 体分析这两点：
    从财务费用明细中可以看出，报告期公司利息支出 1.13亿 元，而上年同期仅为 1144 万 元。综合分析公司年报，利息支出大幅增长的原因有三：1）短期借款同比增长。短期借款年初余额 17.58亿 元，期末余额 12.22亿 元，报告期内短期借款平均余额较去年同期大幅增长，利息支出大幅增加。2）2016 年10月 28日，公司完成发行绿色债券，报告期按面值计提利息 2028万 元 。3）公司开展融资租赁业务，长 期应付款大幅增长，报告期分摊的未确认融资费用较 多（预 计在 3297万 元 以 上）。
    毛利率方面，受市场劳务及原材料价格上涨导致成本增加，综合毛利率下降3.35pct。大 气治理业务毛利率下降 1.12pct，主要是超 低排放市场启动三年以后 ，更 多竞争者、技术路线和价 格竞 争策 略的出现，影响了公司的业绩稳定性 。 但总 体来看，公司大气治理业务毛利率仍相对合理。
    非 电领域业务拓展成果颇丰，抢占市场先机。公司在中小锅炉提标改造和工业烟气治理领 域保持快速增长。报告期，完成燃煤锅炉和工业过程改造 96台，锅炉规模合计 19811t/h，同比增长 163%。公司与中国铝业共同投资设立的铝能清新运营情况良好，上半年实现净利润 3489万元。外延并购方面，公司完 成对博惠通 80%股 权 的收 购，进一步完善公司在非电领 域烟气治理行业的战略布局。
    投资建议：维持增持评级。预计公司 2017~2019 年实现净利 10.0亿、12.5亿、14.4亿，目前市值 204 亿，对 应 2017 年估值仅 21 倍。燃煤电厂超低排放改造有序推进 ，公司非电领域业务拓展成果颇 丰 ，推出第三期员工持股计划，扩大激励范围，彰 显长 期发展信心。综上，维持增持评级。
    风 险提 示 ：订单获取低于预期。