乘用车齿轮增速稳定，同比增长38.14%。下半年开始，公司与上汽合作DCT360 齿轮项目开始投放。今明两年，随着本土主机厂密集投放自动变速箱产能，公司乘用车齿轮收入将持续高增长。
    主要观点
    1.公司从事齿轮精加工业务，乘用车收入占比近半
    公司专注于齿轮零件制造，目前的主要产品为乘用车齿轮和商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿轮，主要应用于车辆变速箱、发动机、车桥以及电动工具等产品当中。公司引进海外先进制造设备，专注高精度齿轮加工。公司乘用车齿轮持续高增长，客户包括比亚迪、福特、克莱斯勒、奇瑞、上汽等等。2016 年，公司乘用车齿轮收入占齿轮总收入为48%，并将持续提升。
    2.本土主机厂密集投放自动变速箱产能
    自主品牌自动挡的配套率仅为40%，主要是因为本土主机厂缺少自动变速箱产能供应。可比美、日市场，自动档的配套率将达到80%左右，目前尚有超过400 万台的产能缺口。本土厂商开始发力自动变速箱，密集投放产能。长城、上汽、吉利新增产近200 万台。
    3.公司单台变速箱配套价值量可达1800 元，业绩迎来爆发期
    公司与上汽、邦奇、东安、吉利、盛瑞深度合作，单台变速箱配套价值量可以达1800 元。公司产能准备充足，2017 年H1 固定资产和在建工程合计达21.16 亿元。今年下半年开始，随着上汽DCT360 项目产能爬坡，公司业绩开始释放。
    4.公司拟实行股权激励计划，绑定核心员工
    公司拟以5.4 元/股向激励对象授予限制性股票总计为2,000 万股，占本激励计划草案公司总股本的2.96%。其中1000 万股为公司之前回购股票，剩余1000 万股为新发行股份。此次股权激励覆盖了以中层管理人员和技术骨干为主，共239 人，进一步绑定企业与员工利益。股权激励业绩分三期解锁，每次解锁比例为30%/30%/40%；考核目标为2017~2019 年相比2016 年收入不低于30%/60%/100%。
    5.投资建议：我们预计公司2017~2019 年净利润分别为2.46、3.28、4.26 亿元。对应PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍，首次给予“推荐”评级。
    6.风险提示：客户产能投放进度不达预期；可转债发行摊薄股本。