Q2 单季净利同比大幅下降66.9%，原因主要是：1.Q2 装置检修令上半年商品总量同比-6.4%；2.所有产品毛利率均出现不同程度的下降。我们预计主要因：1）库存增值效益消失：2016 年国际油价Q2 涨幅明显带来较大库存收益，2017 年这部分收益没有，甚至因为Q2国际油价呈现下跌走势，带来库存减值（我们测算大概在1-2亿元）；2）装置检修增加成本支出及提高产品摊销成本，拖累毛利率；3）原油价格上涨推高成本。
    合成树脂供需继续保持平衡，中国煤制烯烃项目成关键。根据Bloomberg统计，预计2017~2020 年，全球新增乙烯产能约1900 万吨，CAGR=2.8%。全球乙烯消费增速CAGR 约在3.0%，供需将总体保持平稳，但17-18 年乙烯/聚乙烯可能受美国产能集中投放冲击。丙烯/聚丙烯方面，全球市场基本平衡，新增产能主要是中国的煤制烯烃，考虑到油价的不确定性，这些项目投产时间仍存疑。
    合成纤维产业链利润整体复苏，“PX-PTA-涤纶”环节利润分配回归常态。2017~2019 年，预计聚酯产业链利润将整体复苏。需求端渠道去库存影响结束，增长回到正常轨道。供给端，三个品种出现分化。涤纶、PTA 经过之前三年的去产能，景气已经出现修复，预计趋势将持续到2019 年。PX从产能投放节奏来看2017-18 年压力应该不大，预计2019 年压力将显著增加。2017~2019 年行业运行的基调也许是“回归常态”。
    炼油行业竞争趋于加剧。随着国家油气体制改革意见的出台，成品油市场竞争将更趋白热化，浙江舟山4,000 万吨炼化一体化项目等大型炼化项目先后获批，产能过剩将进一步加剧。预计2017-2018 年炼油将维持当前较高景气度，2019 年开始景气或小幅下滑，另一方面，原油价格上升可能进一步压制炼油毛利。
    风险提示。下半年装置开工率低于预期的风险；行业竞争加剧压制产业链盈利的风险；国际油价大幅下跌的风险；煤制烯烃产能增加拖累合成树脂盈利的风险。
    盈利预测及估值。鉴于公司上半年业绩低于预期，我们调低公司17-19 年业绩预期至0.51/0.56/0.63 元/股（原为0.60/0.63/0.68 元/股），当前价格对应17-19 年PE 为13/12/11 倍，调低公司评级至“增持”。