收入增速高于业绩增速主要因为：1）本期贸易收入大幅增长；2）人民币兑美元升值，产生较多汇兑损失增加财务费用。分业务来看，工程承包和成套设备/国内外贸易分别实现收入 27.76/6.84 亿元，同比分别增长 11.33%/295.76%。分单季看，2016 年 Q3-Q4 及 2017 年 Q1-Q2 最近 4 个单季营业收入分别同比增长 11.63%/-7.96%/15.39%/40.74%，收入显著提速；归母净利润分别同比增长 23.18%/20.17%/21.36%/18.46%，持续稳健增长。公司预计 2017 年 1-9 月归母净利润同比增长 10%至 30%，稳健增长预期较明确。
    毛利率大幅提升，人民币兑美元升值产生较多汇兑损失。上半年公司综合毛利率 28.00%，较上年同期增加 8.48 个 pct。其中工程承包和成套设备业务毛利率提升 15.2 个 pct，系报告期内完工结算项目较多，产生的结算利润较多；国内外贸易毛利率减少 12.61 个 pct，主要因去年同期贸易收入基数较小，毛利率不稳定。三项费用率 15.04%，较上年同期提升 9.96 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.11/-0.36/+10.21 个 pct，财务费用大幅增加主要是报告期人民币兑美元明显升值，导致汇兑损失增加所致（本期汇兑损失 1.9 亿元，去年同期产生收益 1.28 亿）。资产减值损失较上年同期减少 4054 万元，主要系报告期内公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备。投资收益较上年同期减少 1004 万元。净利率下降 1.07 个 pct，为 14.18%。公司经营性现金流净额-16.81 亿元，去年同期为-7.27 亿元，同比下降 131.14%，主要系报告期乌兹别克 PVC 项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。一季度经营性现金流出 15.66 亿，二季度单季仅流出 1.15 亿，环比显著改善。上半年公司收现比和付现比分别为 88%/174%，较去年同期变化-33/-6 个 pct。
    新签合同大幅增长，在手订单充裕，后续新签及生效趋势良好。公司上半年海外业务新签合同额 14.37 亿美元，同比大增 163%；生效合同额 6.9 亿美元，与去年持平；国内业务新签合同额 3.66 亿元。报告期末在手海外订单约 89.53 亿美金，是 2016 年收入的 7.5 倍（达近年来新高），为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进，公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益，预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台，实施产融结合，多方筹措资金，加速国内外并购及海外基础设施 PPP 项目落地。
    新一期激励草案划定 2016-2020 年业绩 CAGR=15%的稳健增长目标。公司在2014 年公告限制性股票激励计划，解锁业绩考核条件为 2015-2017 年业绩相对 2013 年为基数复合增长不低于 19%等，目前还有最后一个解锁期。公司 2013-2016 业绩 CAGR 为 21.2%，完成考核情况良好。近期公告新一期激励草案，三期行权条件分别为以 2016 年为基准年，2018/2019/2020 年扣非净利润复合增长率不低于 15%，且每年 ROE 不低于 12%，将继续绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，划定中长期稳健增长目标。
    投资建议：我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.5/17.9/20.6亿元，EPS  分别为 1.39/1.61/1.85 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/11 倍，目标价为 27.8 元（对应 2017 年 20 倍 PE），“买入”评级。
    风险提示：海外业务经营风险，人民币汇率大幅波动风险，项目生效执行不及预期风险。